>> 東北證券-策略專題報告：調整已結束，補漲是主線-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
1284KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
| 下載權限： |
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復蘇初期與一季度重合時行業(yè)輪動特征明顯。與當前宏觀環(huán)境（復蘇初期盈利下行、復蘇強度不確定、海外擾動、兩會前后）類似的是2009年和2019年的1-4月（有兩會的政策預期），復盤此期間的行業(yè)輪動情況，可以看到：（1）復蘇初期與一季度重合時多出現行業(yè)輪動，核心在順周期板塊受益于復蘇預期但尚需數據驗證，而成長板塊受益于充裕流動性與產業(yè)政策預期但缺乏盈利端數據驗證。（2）政策導向決定主線行業(yè)方向，如2009年十大產業(yè)振興規(guī)劃導向順周期是主線，2019年科創(chuàng)政策導向TMT是主線。（3）連續(xù)三周表現較強的行業(yè)風格面臨輪動壓力，如2009年第1-3周占優(yōu)的金融/周期風格輪動至第4-5周占優(yōu)的消費/成長風格，2019年第2-4周占優(yōu)的金融/消費風格輪動至5-8周占優(yōu)的成長風格。（4）兩會后短期行業(yè)風格偏向順周期，如2009年的有色、煤炭，2019年的地產、建材、機械等。
今年來看，數字經濟相關的TMT可能是主線；短期風格偏向順周期及成長補漲。比照復盤規(guī)律，當前來看：（1）主線上，穩(wěn)增長擴內需指向順周期的地產、周期、消費，數字中國建設指向成長方向（計算機、通信等）；后續(xù)復蘇強度有待觀察，但科技自主創(chuàng)新的政策導向是確定的，今年的主線大概率是數字經濟相關的TMT。（2）短期輪動上，穩(wěn)定風格（主要是建筑）已連續(xù)3周占優(yōu)，此前相對較弱的成長、消費可能迎來輪動機會。（3）兩會后順周期相關的金融、消費可能偏強。
PMI超預期提振盈利預期，流動性維持平穩(wěn)，地緣風險仍有擾動，短期調整已結束。（1）分子端上，2月制造業(yè)PMI指數為52.6%（前值50.1%），遠超市場預期（50.7%），結構上生產改善超過需求，服務業(yè)業(yè)務活動預期仍在高位；經濟復蘇預期不斷強化，企業(yè)盈利改善趨勢延續(xù)。（2）流動性上，美國經濟景氣下行但勞動力市場依然緊張，短期流動性緊縮預期維持，但美元走弱對市場影響有限；跨月后國內流動性維持平穩(wěn)。2月外資流入放緩，融資流入加速，新發(fā)基金明顯回升；后續(xù)來看外資和融資流入有限，新發(fā)基金可能進一步回暖。（3）風險偏好上，兩會召開，政策預期提振市場情緒；但地緣風險仍在。
短期順周期和成長補漲是主線，關注周期成長、TMT、國企改革等方向。（1）短期順周期和成長補漲是配置方向：一是“強現實”預期不斷增強，指向順周期；二是兩會開幕，科技自主創(chuàng)新是政策導向，指向TMT；三是短期輪動上近3周表現相對較弱的成長、消費有望為接下來輪動方向；四是兩會后短期風格偏向順周期。（2）建議逢低配置：其一，政策強導向的計算機（國產化、人工智能、云計算）、通信、傳媒和國企改革（建筑、軍工等）、券商；其二，順周期的化工、有色、消費（商貿、停車）、地產；其三，低估值的成長，如新能源、軍工等。
風險提示：地緣風險超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。
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