>> 東北證券-國(guó)企改革系列第一篇：國(guó)企估值重塑就在當(dāng)前-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
東北證券 |
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作者： |
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宏觀層面：國(guó)企改革的必要性體現(xiàn)在財(cái)政、經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略三個(gè)方面。（1）財(cái)政壓力助推國(guó)企改革。我國(guó)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)與財(cái)政存在緊密聯(lián)系，國(guó)企得以確立本就是從財(cái)政體系內(nèi)剝離的過程，目前國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)仍是財(cái)政“四本賬”的重要組成部分。復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，財(cái)政壓力可助推國(guó)企改革，如1998年國(guó)企改革和2015年混合所有制改革等。（2）國(guó)企助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，國(guó)有經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍發(fā)揮支撐作用。國(guó)企改革有助于盤活國(guó)有資產(chǎn)，釋放國(guó)有資產(chǎn)活力。（3）國(guó)企在國(guó)家戰(zhàn)略中擔(dān)任“領(lǐng)頭羊”的角色?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略中，國(guó)企在基建方面的投入不僅是貫徹國(guó)家戰(zhàn)略和意志的體現(xiàn)，也是消化和轉(zhuǎn)移我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的一個(gè)重要途徑；“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”戰(zhàn)略中，國(guó)企充分利用技術(shù)資源和人才優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮了科技創(chuàng)新的引領(lǐng)示范作用。
微觀層面：國(guó)企估值偏低，盈利水平已有明顯提升。（1）從市值上來看，A股國(guó)企總市值和流通市值占全A比重分別為47%和39%，與民營(yíng)企業(yè)二分天下；從行業(yè)數(shù)量分布和從占比分布來看，國(guó)企主要分布在周期和金融板塊，主要涉及煤炭、公用事業(yè)、建筑裝飾、石油石化、銀行、鋼鐵、交運(yùn)、通信、軍工、非銀等行業(yè)。（2）從估值上來看，國(guó)企估值整體偏低，2018年以來國(guó)企市盈率和市凈率中位數(shù)分別為8.7X和2.1X，遠(yuǎn)低于滬深300、上證50、上證指數(shù)、萬得全A等寬基指數(shù)的估值水平。（3）2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)收官，國(guó)企在盈利方面的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和修復(fù)彈性均有所提升，2022盈利同比增速?gòu)?qiáng)于滬深300、上證50、上證指數(shù)、萬得全A等寬基指數(shù)的盈利增速。近期國(guó)資委表示2023年將組織開展新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)，有望進(jìn)一步提升盈利水平。
國(guó)企估值重塑呼之欲出，建議關(guān)注煤炭、石油石化、通信、建筑裝飾、銀行、軍工等行業(yè)的國(guó)企投資機(jī)會(huì)。（1）從財(cái)政、經(jīng)濟(jì)、國(guó)家戰(zhàn)略角度來看，國(guó)企改革勢(shì)在必行。財(cái)政方面，2023年地方財(cái)政壓力較大，國(guó)企將扮演緩和財(cái)政壓力的角色；經(jīng)濟(jì)方面，“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)下，國(guó)企杠桿率有望提升，現(xiàn)金資產(chǎn)的使用也將加速經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率；國(guó)家戰(zhàn)略方面，“國(guó)家安全”重要性提升，國(guó)資委強(qiáng)調(diào)要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，進(jìn)一步指向能源安全、糧食安全等與國(guó)家安全相關(guān)的方向。（2）戰(zhàn)略使命疊加盈利能力提升，國(guó)企估值重塑呼之欲出。估值方面，國(guó)企主要涉及的周期和金融板塊有望擔(dān)負(fù)起提振經(jīng)濟(jì)以及引領(lǐng)我國(guó)戰(zhàn)略發(fā)展方向的使命，市場(chǎng)有望重塑對(duì)國(guó)企價(jià)值的認(rèn)知；盈利方面，近年來國(guó)企發(fā)展目標(biāo)不斷細(xì)化，2023年強(qiáng)調(diào)“一增一穩(wěn)四提升”，更加注重投入產(chǎn)出效率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，有望推動(dòng)盈利水平進(jìn)一步提升。（3）綜合來看，國(guó)企分布較多的行業(yè)中，估值偏低且2019年以來ROE提升幅度較大的行業(yè)有望充分受益于國(guó)企改革，如煤炭、石油石化、通信、建筑裝飾、銀行、軍工等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。
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