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白酒板塊跟隨對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度的預(yù)期同步調(diào)整，隱含的是對(duì)次高端成長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。實(shí)際來看，1）投資者擔(dān)憂的高庫(kù)存不是普遍現(xiàn)象；2）節(jié)后回補(bǔ)的主力是小范圍的商務(wù)宴請(qǐng)和禮贈(zèng)需求，隨著后續(xù)規(guī)模宴席消費(fèi)的全面啟動(dòng)，一次性場(chǎng)景型消費(fèi)的回補(bǔ)可能再次帶來超預(yù)期的庫(kù)存消化；3）白酒作為社交型消費(fèi)已經(jīng)領(lǐng)先恢復(fù)，兩會(huì)后各行各業(yè)的“作為之心”將更快落到實(shí)際動(dòng)作，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)好后可能體現(xiàn)出共振效應(yīng)。我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值落在合理范圍下限。五糧液、汾酒等個(gè)股仍有較大修復(fù)彈性。投資建議：推薦高端白酒戰(zhàn)略性配置位置（五糧液老窖茅臺(tái)），加配預(yù)期差明顯，內(nèi)部戰(zhàn)略定力強(qiáng)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的汾酒；繼續(xù)推薦老白干，積極關(guān)注酒鬼酒改革。
　　整體感受：需求回補(bǔ)，淡季不淡。結(jié)合近期跟蹤來看，動(dòng)銷呈現(xiàn)四大亮點(diǎn)：
　　社交需求延續(xù)，節(jié)后延續(xù)“小陽春”：春節(jié)備貨周期因?yàn)槿珖?guó)各地感染高峰被明顯壓縮，社交需求回補(bǔ)使得節(jié)后需求總量大于往年。
　　渠道信心修復(fù)，行業(yè)價(jià)盤回升：春節(jié)動(dòng)銷的超預(yù)期表現(xiàn)使得經(jīng)銷商、終端信心明顯修復(fù)，對(duì)企業(yè)配合度改善，行業(yè)價(jià)盤企穩(wěn)回升。
　　宴席場(chǎng)景火爆，訂單漸進(jìn)式回補(bǔ)：一線及省會(huì)城市星級(jí)酒店宴席預(yù)定火爆，上半年預(yù)訂率近飽和，用酒訂單呈現(xiàn)漸進(jìn)式回補(bǔ)；下線市場(chǎng)靈活度更高。
　　企業(yè)由守轉(zhuǎn)攻，積極目標(biāo)逐步落地：雖然市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和力度尚未明確，但產(chǎn)業(yè)預(yù)期明顯抬升，白酒企業(yè)由守轉(zhuǎn)攻，動(dòng)作更加積極。
　　重點(diǎn)企業(yè)跟蹤：高端有價(jià)，次高端有量，區(qū)域酒延續(xù)升級(jí)勢(shì)頭。2月商務(wù)宴席恢復(fù)帶動(dòng)需求回補(bǔ)，3月需求逐漸平穩(wěn)，但整體仍好于去年同期。高端酒節(jié)后需求延續(xù)，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力較小，批價(jià)穩(wěn)中有升。次高端動(dòng)銷環(huán)比修復(fù)，庫(kù)存消化。區(qū)域酒延續(xù)升級(jí)勢(shì)頭。
　　投資建議：戰(zhàn)略性買入高端，加配次高端龍頭汾酒。我們維持此前判斷，認(rèn)為白酒基本面將領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，后續(xù)宴席回補(bǔ)、春糖招商等催化下，一次性回補(bǔ)會(huì)使得場(chǎng)景型的消費(fèi)獲得比真實(shí)景氣度更高的表觀增長(zhǎng)，回調(diào)中繼續(xù)堅(jiān)定看多。標(biāo)的上，推薦高端白酒戰(zhàn)略性配置位置（五糧液老窖茅臺(tái)），加配預(yù)期差明顯，內(nèi)部戰(zhàn)略定力強(qiáng)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的汾酒；繼續(xù)推薦老白干，積極關(guān)注酒鬼酒改革。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒低迷至大盤調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)格導(dǎo)致估值體系支撐不夠。