>> 中信證券-食品飲料行業(yè)休閑零食子行業(yè)深度報告：萬億零食辯賽道，多維角力鑄巨頭-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
大小： |
6923KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國休閑零食行業(yè)規(guī)模大/品類多，具備萬億發(fā)展空間。中式零食和樹堅果規(guī)模大/增速快，本土企業(yè)主導(dǎo)/格局分散，有望培育本土綜合零食龍頭。中國零食企業(yè)分為零售品牌及品類品牌。零售品牌，享受渠道發(fā)展紅利，目前以零食很忙為代表的新興零食系統(tǒng)快速成長，也為品類品牌等帶來增量。品類品牌，長期有望誕生大市值公司，國內(nèi)龍頭公司正積極樹立綜合壁壘：①提升供應(yīng)鏈能力打造強產(chǎn)品力&實現(xiàn)低成本，②全渠道運營守住基本盤&搶奪增量盤，③強品牌力占領(lǐng)消費者心智，④擴品拔高成長上限。短期品類龍頭通過產(chǎn)品更新&渠道擴展等提升各項能力，收獲成長。綜合考慮長期發(fā)展?jié)摿岸唐跇I(yè)績彈性，推薦鹽津鋪子（多品類/全渠道發(fā)力）、甘源食品（產(chǎn)品渠道共振&盈利向好）、衛(wèi)龍（從辣條絕對龍頭到辣味零食龍頭）、洽洽食品（瓜子具備定價權(quán)、堅果提供成長性）；建議關(guān)注短期具備經(jīng)營彈性的勁仔食品、良品鋪子、有友食品。
▍休閑零食：萬億市場，多強角力，本土龍頭值得期待。休閑零食品類眾多/空間廣闊，歷經(jīng)五階段發(fā)展：①上世紀(jì)90年代前，本土企業(yè)&無規(guī)?；虎?990-2000年，伴隨外資/港臺企業(yè)進(jìn)入，開始規(guī)?；?；③2001-2010年，外資主導(dǎo)、國產(chǎn)品牌成立并跟隨；④2011-2020年，電商紅利下，三只松鼠等線上零食品牌崛起；⑤2021年至今，進(jìn)入全渠道&綜合能力比拼階段。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)（下同），2022年中國休閑零食規(guī)模7342億元，2027年望接近萬億，2022-2027年CAGR為5.9%。休閑零食格局分散/外資占優(yōu)，本土綜合龍頭正在孕育，值得期待。
▍品類之爭：西式外資穩(wěn)固待破局，中式大賽道望育本土巨頭。（1）西式零食：增速慢，格局穩(wěn)/外資主導(dǎo)。2022年糖巧/餅干/米類膨化/薯片規(guī)模分別為948/487/357/184億元，歐睿預(yù)計2022-2027年CAGR分別為3.0%/3.0%/3.4%/3.3%；2022年龍頭分別為瑪氏(市占率18%)/億滋國際(18%)/旺旺(25%)/百事(52%)。（2）中式零食：增速快，本土企業(yè)主導(dǎo)/格局分散，具有大行業(yè)、小龍頭特征。2022年其他風(fēng)味零食（辣條/蔬菜制品）/肉類零食（鹵味/肉脯）/海味零食規(guī)模分別為803/732/173億元，歐睿預(yù)計2022-2027年CAGR分別為7.1%/9.1%/10.1%；CR5分別僅為16%/15%/22%。衛(wèi)龍/鹽津等本土龍頭均銳意進(jìn)取，望立足優(yōu)勢品類實現(xiàn)跨越發(fā)展。（3）中西融合零食：較快增長，本土企業(yè)占優(yōu)/格局分散。2021年烘焙/堅果炒貨規(guī)模分別為2467/1512億元，歐睿、沙利文（轉(zhuǎn)引自衛(wèi)龍美味招股說明書）預(yù)計2021-2026年CAGR分別為6.4%/8.0%；中保烘焙短期爆發(fā)，短保烘焙是長期趨勢；樹堅果處于近雙位數(shù)快速增長階段。
▍渠道之變：線下渠道鑄就核心壁壘，渠道變遷考驗全渠道能力。零食渠道變化對企業(yè)發(fā)展及行業(yè)格局影響大，企業(yè)需要把握渠道變革帶來的發(fā)展機遇。2022年商超/流通（含零食折扣）/電商/便利店占比分別為44%/32%/14%/9%，過去5年占比變化分別為-4/-3/+6/+2Pcts。（1）商超/流通作為線下傳統(tǒng)渠道，占比雖降但仍很重要，且經(jīng)營壁壘最高，企業(yè)需要建立足夠深度和廣度的渠道網(wǎng)絡(luò)，并不斷提升精細(xì)化管理能力，以實現(xiàn)價盤穩(wěn)定/渠道下沉/提升單點賣力/感知消費者變化。（2）電商渠道仍是較快增長渠道、且平臺不斷競爭/更迭，零食企業(yè)需積極擁抱電商以獲得規(guī)模增長/份額提升/品牌宣傳；但電商渠道壁壘低/盈利能力差，需平衡增長和費用投放。（3）零食系統(tǒng)經(jīng)歷了幾代模型&供應(yīng)鏈管理，以零食很忙為代表的新興零食系統(tǒng)快速成長。
▍龍頭之爭：把握短期紅利&打造長期壁壘，期待中國誕生綜合零食龍頭。零食企業(yè)分為零售零食企業(yè)和品類零食企業(yè)。（1）聚焦爆發(fā)期渠道的零售品牌，可以享受渠道發(fā)展紅利，實現(xiàn)快速成長；但渠道快速變革下，零售品牌長期壁壘構(gòu)建仍需探索。（2）從全球看，品類品牌能夠誕生大市值公司。國內(nèi)細(xì)分賽道品類龍頭在積極推動全方位能力提升：①加強供應(yīng)鏈掌控/注重研發(fā)/提升自動化能力/優(yōu)化工藝，打造強產(chǎn)品力，做大核心品類體量實現(xiàn)規(guī)模效益，降低成本/優(yōu)化盈利。②構(gòu)建全渠道能力，線下商超/流通渠道起家后持續(xù)精耕，渠道變化下積極改革，通過產(chǎn)業(yè)鏈/產(chǎn)品調(diào)整，擁抱電商/零食折扣店等新興渠道實現(xiàn)快速增長。③在產(chǎn)品力/渠道力積累下獲得一定品牌力，合適的品牌定位及營銷有望加強品牌力。④基于供應(yīng)鏈/產(chǎn)品/渠道/品牌優(yōu)勢積累，在強勢品類外拓展新品類，收獲新成長曲線，實現(xiàn)跨越品類發(fā)展（如衛(wèi)龍魔芋/洽洽堅果）。
▍風(fēng)險因素：食品安全風(fēng)險，零食行業(yè)增長不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭大幅加劇風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。
▍投資策略：推薦鹽津鋪子（多品類/全渠道發(fā)力）、甘源食品（產(chǎn)品渠道共振&盈利向好）、衛(wèi)龍（從辣條絕對龍頭到辣味零食龍頭）、洽洽食品（瓜子具備定價權(quán)、堅果提供成長性）；建議關(guān)注短期具備經(jīng)營彈性的勁仔食品、良品鋪子、有友食品。
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