>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)深度報(bào)告-餐飲降本增效專題：如何看待復(fù)蘇彈性？-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資要點(diǎn)
餐飲：疫中降本增效，疫后順周期復(fù)蘇，業(yè)績(jī)高彈性彰顯。1）餐飲屬于“三高一低”行業(yè)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)平均凈利率約8-10%。三高是指高原料成本、高人工和高租金，一低是指利潤(rùn)率低。據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年餐飲業(yè)內(nèi)大中型企業(yè)三項(xiàng)成本合計(jì)占比收入達(dá)75%，且成本絕對(duì)額同比增幅2.1~3.7%，與通脹水平接近。2）高經(jīng)營(yíng)杠桿屬性使得餐廳需要不斷提升門店周轉(zhuǎn)效率。伴隨翻臺(tái)率提升，餐飲企業(yè)受益于收入端增長(zhǎng)及成本費(fèi)用端攤薄，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于收入增速。
疫情之下，降本增效為王。過(guò)去三年疫情致線下消費(fèi)業(yè)態(tài)客流復(fù)蘇遲緩，餐企收入業(yè)績(jī)雙雙承壓。品牌紛紛選擇采取各類降本增效措施降低經(jīng)營(yíng)杠桿，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)環(huán)境下的盈虧平衡。1）海底撈：?jiǎn)蔚昴Ｐ驮谧哪绝B(niǎo)計(jì)劃下持續(xù)優(yōu)化。公司在2022年下半年進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率有望環(huán)比改善。海底撈平均單店人員配置為70-90人，2022年下半年20-30%門店員工變?yōu)殪`活用工模式。同時(shí)公司并采取崗位打通、一人多崗。據(jù)我們測(cè)算2022H2門店盈虧平衡點(diǎn)由此前的3.0降至2.5以下。在2022上下半年收入端幾乎持平情況下，海底撈大中華區(qū)經(jīng)調(diào)凈利率從2022H1的2.8%提升4.4pct至2022H2的7.2%。新模型門店利潤(rùn)彈性顯著，為2023年起勢(shì)收獲充分蓄能，業(yè)績(jī)向上空間有望顯著超越市場(chǎng)預(yù)期。2）海倫司：公司體量擴(kuò)張，對(duì)第三方酒飲供應(yīng)商的議價(jià)能力提升，進(jìn)貨成本優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；單店員工數(shù)從10+降到7-9人，總部員工降低到200-300人?？紤]到公司對(duì)老門店進(jìn)行計(jì)提，我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司折舊攤銷費(fèi)用占比有望收縮。預(yù)計(jì)2023年公司直營(yíng)門店OPM有望修復(fù)到2019年水平。3）奈雪的茶：2022年公司大力推動(dòng)自動(dòng)制茶機(jī)、自動(dòng)排班系統(tǒng)的使用，數(shù)字化改造下門店人力效率提升，我們預(yù)計(jì)單個(gè)門店平均所需員工數(shù)量從10-12人降到7-8人。此外，公司精簡(jiǎn)培訓(xùn)流程，提高兼職人員占比，進(jìn)一步優(yōu)化成本。我們預(yù)計(jì)2023年公司人力成本占比有望下降至20%以內(nèi)。疫情期間公司積極推進(jìn)純扣點(diǎn)租金模式，我們預(yù)計(jì)未來(lái)租金成本占比有望控制在15%以內(nèi)。隨著疫后單店收入修復(fù)，我們預(yù)期公司總部費(fèi)用率有望下降，2023年集團(tuán)層面經(jīng)調(diào)整凈利率有望轉(zhuǎn)正。4）九毛九：優(yōu)化鱸魚&酸菜供應(yīng)鏈，截止2022H1鱸魚自供應(yīng)比例達(dá)40%，并有望在未來(lái)逐步提升至80%。太二單店平均人工數(shù)由2019年35-36人下降到2021年的26-27人左右。我們預(yù)計(jì)該調(diào)整能為單店帶來(lái)20~25%左右的人工成本下降。通過(guò)上述調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率疫中保持穩(wěn)健，疫后餐廳經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望回歸20%以上。
復(fù)蘇階段：有望迎來(lái)收入x利潤(rùn)率x估值三擊。我們觀察泛餐飲業(yè)態(tài)1-2月合計(jì)情況，各家平均同比恢復(fù)度約100%左右，復(fù)蘇持續(xù)。2023年3月5日政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。據(jù)海名餐博會(huì)數(shù)據(jù)，餐飲市場(chǎng)主體信心快速回暖。我們認(rèn)為政策暖風(fēng)頻吹之下全國(guó)消費(fèi)場(chǎng)景有望在底部快速修復(fù)，餐飲企業(yè)單店模型成本精進(jìn)疊加收入端持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性凸顯。同時(shí)，疫后行業(yè)景氣逐步提升下品牌重啟擴(kuò)張周期，估值亦有望向上修復(fù)。看好板塊中線布局價(jià)值。重點(diǎn)推薦海底撈，推薦海倫司、奈雪的茶、九毛九，建議關(guān)注百勝中國(guó)-S、呷哺呷哺。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與品牌老化風(fēng)險(xiǎn)；管理改革成效與經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。食品安全與負(fù)面新聞風(fēng)險(xiǎn)。
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