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每周一談：大麥成本邊際變化麥芽行業(yè)迎來景氣周期
　　我們判斷23年大麥價(jià)格大概率穩(wěn)中有降，增厚麥芽行業(yè)的利潤。22年中以來，中國大麥進(jìn)口價(jià)格與全球大麥價(jià)格走勢背離，致二者價(jià)差大幅增加，達(dá)到08金融危機(jī)后最大值。我們判斷二者價(jià)差將有望收斂。歷史數(shù)據(jù)觀察，中國大麥進(jìn)口價(jià)滯后全球價(jià)格1-2個(gè)季度，因此判斷中國大麥進(jìn)口價(jià)回落時(shí)間或?qū)⒊霈F(xiàn)在23Q1。中國大麥現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)較前期高點(diǎn)明顯回落，同比增速更是大幅降低。
　　23年全球大麥價(jià)格亦沒有上漲的基礎(chǔ)。21、22年全球大麥價(jià)格異常的上漲，主要由于連續(xù)兩年的黑天鵝事件。我們判斷，即使俄烏沖突在23年延續(xù)，只要不額外發(fā)生黑天鵝事件，全球大麥產(chǎn)量大概率穩(wěn)中有增，大麥價(jià)格預(yù)計(jì)企穩(wěn)回落。
　　23年啤酒麥芽長協(xié)價(jià)格+15~20%，使麥芽/大麥價(jià)差走闊，麥芽行業(yè)獲益。啤酒行業(yè)多數(shù)公司已經(jīng)在22年末簽署了23年的麥芽長協(xié)，鎖定的價(jià)格較22年同比增加15%~20%。在大麥成本可能企穩(wěn)回落的背景下，這將顯著增厚麥芽公司利潤水平。
　　為什么大麥價(jià)格下行，而麥芽長協(xié)反而提價(jià)？1.麥芽長協(xié)在上一年3、4季度簽訂，尤其在年底居多。22年底大麥價(jià)格仍處在高位，有利于簽訂更高的麥芽價(jià)格。2.我們判斷啤酒集團(tuán)出于長期商業(yè)合作考慮，允許麥芽公司在連續(xù)承壓2年后，在23年適度盈利。3.行業(yè)內(nèi)長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，不會(huì)輕易更換重要麥芽供應(yīng)商。
　　市場回顧
　　本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅-4.59%，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第24，跑輸滬深300指數(shù)0.63pct。預(yù)加工食品（-1.84%）、保健品（-2.54%）、軟飲料（-3.9%）表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　個(gè)股漲幅前5名：甘源食品、ST西發(fā)、千味央廚、口子窖、鹽津鋪?zhàn)?br>　　個(gè)股跌幅前5名：絕味食品、周黑鴨、香飄飄、桂發(fā)祥、麥趣爾
　　投資策略
　　建議關(guān)注：1.建議選擇業(yè)績確定性強(qiáng)，或估值合理偏低的公司，如貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份。2.建議關(guān)注23年業(yè)績具有彈性的重慶啤酒，及國企改革釋放活力，銷量大幅增長的燕京啤酒。3.建議關(guān)注麥芽行業(yè)23年成本變化及業(yè)績釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等。