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醫(yī)美醫(yī)療雙輪驅(qū)動(dòng)，領(lǐng)跑香港非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)思健康以醫(yī)美起家，后通過內(nèi)部增長以及外部收并購的方式迅速切入醫(yī)療賽道，形成雙輪驅(qū)動(dòng)，目前主要業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)美、醫(yī)療、獸醫(yī)三大領(lǐng)域，協(xié)同效應(yīng)帶來的高驅(qū)動(dòng)力促使企業(yè)迅速發(fā)展，使其逐步成為中國香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商。截至2022年9月，公司旗下已涵蓋42個(gè)品牌，設(shè)35個(gè)醫(yī)療?？疲灿腥氠t(yī)生293位，累計(jì)服務(wù)人次達(dá)1200萬。
　　醫(yī)美行業(yè)方面有望呈現(xiàn)量價(jià)齊升的良好趨勢，中國香港發(fā)達(dá)醫(yī)療水平助推其醫(yī)美行業(yè)快速發(fā)展。受益于人均可支配收入提升、醫(yī)美消費(fèi)接受度提升、顏值經(jīng)濟(jì)崛起等因素影響，中國醫(yī)美行業(yè)有望呈現(xiàn)量價(jià)齊升的廣闊前景。其中，非手術(shù)類醫(yī)美表現(xiàn)尤為亮眼，因其相對于手術(shù)類醫(yī)美，風(fēng)險(xiǎn)更低、創(chuàng)傷小、愈合快、相對客單價(jià)較低的特點(diǎn)，備受消費(fèi)者青睞以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)營銷重視，且非手術(shù)類醫(yī)美對于醫(yī)生依賴度低于手術(shù)類醫(yī)美，面對疫情影響可以展現(xiàn)更堅(jiān)挺的業(yè)績表現(xiàn)，逐步呈現(xiàn)顯著快于手術(shù)類醫(yī)美的增長速度。醫(yī)療業(yè)務(wù)方面，中國香港醫(yī)療水平處于世界領(lǐng)先地位，較比內(nèi)地醫(yī)療水平更為成熟。同時(shí)，私立醫(yī)院地位與公立醫(yī)院相當(dāng)，且私立?？瓢l(fā)展較比私立全科更為亮眼。香港發(fā)達(dá)的醫(yī)療水平支撐下，醫(yī)美產(chǎn)品落地審批較比內(nèi)地更快，并助推了醫(yī)美消費(fèi)的接受度及安全性的持續(xù)提升。寵物醫(yī)療方面，中國寵物市場規(guī)?？焖僭鲩L，寵物醫(yī)療為占比第二大相關(guān)領(lǐng)域。未來隨著居民消費(fèi)升級帶來的消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，養(yǎng)寵從簡單的興趣逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榍楦行枨?，角色或成為朋友和家人，寵物服?wù)行業(yè)相關(guān)消費(fèi)領(lǐng)域有望呈現(xiàn)持續(xù)的快速增長。
　　品牌力強(qiáng)大助推客群擴(kuò)張。公司2005年創(chuàng)立至今深耕行業(yè)18年，作為全香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商，早在2014年便已成為中國香港最大的醫(yī)學(xué)美容服務(wù)提供商（按收益計(jì)）。強(qiáng)大的品牌積淀保證了客戶粘性和客群的快速擴(kuò)張。老客方面，除FY2021受疫情沖擊老客收入規(guī)模下滑，老客收入整體呈現(xiàn)穩(wěn)定的快速增長，且隨FY2022以來香港疫情形勢轉(zhuǎn)好，老客戶收入增速強(qiáng)勢回彈至FY2023H1的35%，超越疫情前（FY2020）水平（26%）；新客方面，由于核酸檢測業(yè)務(wù)帶來較多新客戶，F(xiàn)Y2021新客戶收入增速高達(dá)87%，F(xiàn)Y2022-FY2023H1亦保持20%左右的穩(wěn)定增速。未來，隨公司于香港、內(nèi)地積極開展拓店步伐，深耕大灣區(qū)戰(zhàn)略，疊加內(nèi)地疫情形勢轉(zhuǎn)好或帶來赴港醫(yī)美旅游景氣回升，新客規(guī)模有望快速擴(kuò)張并維持業(yè)績的持續(xù)高增。營銷方面，公司公域、私域雙管齊下，公域以外部企業(yè)合作為主，電商平臺宣傳為輔。私域方面打造一站式醫(yī)療APP，并收購數(shù)據(jù)推廣公司使得產(chǎn)品信息能夠直達(dá)顧客。
　　內(nèi)生+外延快速增長，發(fā)力內(nèi)地業(yè)務(wù)擴(kuò)張。業(yè)務(wù)布局方面，協(xié)同效應(yīng)成為公司顯著優(yōu)勢?！搬t(yī)美+醫(yī)療+獸醫(yī)”三大板塊深入布局助力公司一站式診療平臺打造。業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面，外延收購是公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖的重要途徑。公司并購具備清晰的思路保證高質(zhì)量并購，注重協(xié)同效應(yīng)、并購策略穩(wěn)健且對并購后的資產(chǎn)進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營以及集團(tuán)式管理，賦能并購標(biāo)的更好的發(fā)展前景與環(huán)境。拓店方面，公司于香港市場業(yè)務(wù)快速增長的同時(shí)積極發(fā)力內(nèi)地?cái)U(kuò)張，2021年公司發(fā)布大灣區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃在未來3-5年內(nèi)在大灣區(qū)開設(shè)30-50家門店。2021年1月，公司深圳辦公室總部開始運(yùn)營；2022年3月，公司被納入深港通，流動(dòng)性提升，持續(xù)為內(nèi)地市場擴(kuò)張?zhí)峁?qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為香港一站式醫(yī)療服務(wù)龍頭，業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋醫(yī)療、醫(yī)美、寵物醫(yī)療，強(qiáng)大的品牌力疊加深厚的行業(yè)積淀有望助推公司在香港本地實(shí)現(xiàn)持續(xù)業(yè)務(wù)高增，且隨著內(nèi)地疫情形勢持續(xù)改善，赴港進(jìn)行醫(yī)美旅游客流亦有望快速回升。內(nèi)地方面，公司深耕大灣區(qū)擴(kuò)張計(jì)劃，有望在內(nèi)地疫情形勢逐步轉(zhuǎn)好+內(nèi)地醫(yī)美行業(yè)高增且景氣度持續(xù)回升助推下，不斷提升內(nèi)地拓店步伐。我們預(yù)計(jì)公司FY2023-FY2025年分別實(shí)現(xiàn)收入37.92/47.40/59.85億港元，同比+30%/+25%/+26%；我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00/3.70/5.55億港元，同比-49%/+270%/+50%。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、疫情影響反復(fù)；3、行業(yè)政策波動(dòng)；4、行業(yè)競爭加??；5、拓店不及預(yù)期；6、國內(nèi)外公司并不具備完全可比性，對標(biāo)的相關(guān)資料和數(shù)據(jù)僅供參考。