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新增社融延續(xù)同比高增，存量社融增速有所回升。2月新增社融3.16萬億，同比多增1.94萬億，較近三年同期1.3萬億左右的平均水平顯著偏高，延續(xù)了1月同比高增的態(tài)勢，社融存量增速較1月抬升0.5個百分點至9.9%，再考慮到去年高基數(shù)的影響，社融增速改善也較為顯著。其中，表內(nèi)信貸融資是社融高增的主要貢獻項，人民幣貸款同比多增9166億至1.82萬億，除實體融資成本下行銀行信貸前置的意愿較強之外，或也部分體現(xiàn)出實體融資需求有所改善；表外融資的同比改善同樣較為顯著，表外三項合計減少81億，同比少減4972億，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減4298億，或主要與企業(yè)短期貸款顯著增加相關(guān)；從直接融資看，如此前預測，政府債融資如期出現(xiàn)顯著改善，新增8138億同比多增5416億，此外企業(yè)債融資3644億，雖同比少增85億，但仍體現(xiàn)出理財贖回余波的影響消退，新增融資規(guī)模基本回歸至常態(tài)。總體來看，2月新增社融規(guī)模雖有政府債融資放量等政策性因素支撐，但仍能體現(xiàn)出實體融資需求修復的跡象。
　　企業(yè)投資意愿好轉(zhuǎn)企業(yè)中長期貸款延續(xù)高增，居民擴表意愿改善但改善的力度與可持續(xù)性仍需觀察。2月新增信貸1.81萬億，同比多增5800億，與近三年同期1.2萬億左右的均值水平相比增幅顯著。其中，企業(yè)貸款新增1.61萬億、同比多增3700億，企業(yè)中長期貸款新增1.11萬億，同比多增6048億，結(jié)合2月BCI景氣指數(shù)出現(xiàn)大幅回升來看，企業(yè)預期或正在改善、投資意愿或有所增強。此外，專項債前置的帶動、政策性開發(fā)性金融工具衍生的融資需求等政策性因素依然也在起作用，基建驅(qū)動的融資需求也將對信貸形成持續(xù)支撐。但3月6日央行副行長強調(diào)“處理好穩(wěn)增長和防風險關(guān)系”、“不盲目追求信貸高增長”，后續(xù)銀行投放信貸的動力或?qū)⒂兴吶酢木用癫块T看，居民短貸新增1218億，同比多增4129億，結(jié)束了連續(xù)5個月的同比少增，但或與居民通過經(jīng)營貸置換房貸的情況有關(guān)；居民按揭貸款新增863億，同比多增1322億，結(jié)束了連續(xù)12個月的同比少增，但新增規(guī)模距離常態(tài)水平仍低，且主要與春節(jié)錯位背景下房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯著好轉(zhuǎn)有關(guān)，房地產(chǎn)市場的逐步修復雖具有確定性，但修復速度和幅度仍具有較大不確定性，居民部門中長期貸款持續(xù)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)尚不牢靠。總體上來看，2月信貸結(jié)構(gòu)改善主要體現(xiàn)在居民部門的信貸收縮局面得到了遏制，企業(yè)中長期信貸的改善也不再完全依賴政策性因素的驅(qū)動，但居民按揭貸款延續(xù)改善的力度和幅度仍需觀察。
　　M2同比與社融存量增速之差邊際收窄，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)收斂。2月M2同比為12.9%，增速比上月提高0.3個百分點，主要與信貸規(guī)模較大帶來的存款創(chuàng)造相關(guān)，其中住戶存款增加7926億、非金融企業(yè)存款增加1.29萬億、財政存款增加4558億，隨著信貸投放力度以及居民新增存款規(guī)模的邊際減弱，M2增速或?qū)⒊霈F(xiàn)回落。從社融增速來看，隨著去年高基數(shù)效應(yīng)的走弱，以及實體融資需求的邊際修復，加之基建領(lǐng)域?qū)τ谌谫Y需求的持續(xù)支撐，社融存量增速或?qū)⑤^快重回兩位數(shù)，M2同比與社融存量增速之差或?qū)⒊掷m(xù)收斂。
　　居民擴表意愿修復仍需持續(xù)呵護，社融增速料將較快回歸至兩位數(shù)。2月社融及信貸從總量規(guī)模和結(jié)構(gòu)特征兩方面都釋放出一定積極信號，但市場自發(fā)的融資需求改善以及居民部門的擴表意愿改善依然是相對有限的，特別是大量的經(jīng)營貸置換房貸現(xiàn)象，或體現(xiàn)出居民部門提前還貸、降低負債的謹慎性與保守性動機依然較強。如我們此前判斷，企業(yè)部門和居民部門對于投資和消費的預期將有所好轉(zhuǎn)，但社融的修復或依然離不開寬信用及穩(wěn)信貸政策的持續(xù)呵護，特別是居民部門信心持續(xù)增強的基礎(chǔ)仍不牢靠。從政策來看，因M2同比持續(xù)偏離社融增速將帶來資金空轉(zhuǎn)風險，貨幣政策或?qū)⒏幼⒅亍熬珳省蓖斗?，降準降息仍有可能但或?qū)⒏鶕?jù)經(jīng)濟修復情況盡量延后。此外，考慮到房地產(chǎn)市場的修復節(jié)奏總體依然緩慢，呵護房地產(chǎn)市場需求的政策仍需延續(xù)。維持此前判斷，我們預計消費及房地產(chǎn)修復的效果或?qū)⒃诙径燃涌祗w現(xiàn)，加之基建投資發(fā)力帶來的信貸需求，社融增速料將很快回歸至兩位數(shù)以上。