>> 東興證券-機(jī)械行業(yè)挖掘機(jī)VS五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床：超額收益視角下的五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 2676KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
任天輝 |
| 行業(yè)名稱： |
機(jī)械 |
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金屬切削機(jī)床是現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展的重要基石，2022年國內(nèi)市場觸底反彈盈利能力大幅提升。2022年中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會重點聯(lián)系企業(yè)中，金屬切削機(jī)床營業(yè)收入同比下降5.6%，利潤總額同比增長63.8%，明顯反彈。挖掘機(jī)和機(jī)床行業(yè)隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)投資和資本支出波動均呈現(xiàn)出明顯周期性，2016年之前兩者產(chǎn)量變化趨勢基本同步。我們認(rèn)為挖掘機(jī)與金屬切削機(jī)床行業(yè)，雖階段性呈現(xiàn)走勢背離，但兩者仍具較高可比性。
2016年后挖機(jī)與金屬切削機(jī)床產(chǎn)量走勢為何背離？ 1）宏觀層面，2016年“供給側(cè)改革”推出，基建投資增速快速下降，制造業(yè)投資增速有所回落，三大投資中僅房地產(chǎn)出現(xiàn)加速，成為挖掘機(jī)銷量持續(xù)上漲的宏觀驅(qū)動因素。機(jī)床行業(yè)從2011年強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步退出開始，在制造業(yè)和基建投資探底過程中持續(xù)萎縮。2）行業(yè)層面，2016年開始的挖掘機(jī)上行周期主要由存量更新+環(huán)保政策+人工替代催化，機(jī)床行業(yè)主要受市場供需自然調(diào)解驅(qū)動，過程緩慢。3）微觀層面，挖掘機(jī)屬于終端產(chǎn)品，整機(jī)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，容易平臺化。下游主要為基建和房地產(chǎn)，行業(yè)增速相對于宏觀周期波動是“一階導(dǎo)數(shù)”關(guān)系。機(jī)床行業(yè)下游客戶主要是制造業(yè)，且大部分被用于加工整機(jī)的零部件，商業(yè)模式偏向to B，切入供應(yīng)鏈難度大、周期長，行業(yè)增長相對于宏觀周期波動是“二階導(dǎo)數(shù)”關(guān)系，相較于挖掘機(jī)在景氣度傳導(dǎo)上存在一定滯后性。
從β角度來看，金屬切削機(jī)床行業(yè)拐點已現(xiàn)。隨著我國房地產(chǎn)長周期的結(jié)束，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長核心動力向消費(fèi)和制造業(yè)切換。疫情期間我國制造業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯，本土優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)快速切入，國產(chǎn)替代加速。同時，長期的制造業(yè)投資下行驅(qū)使低端產(chǎn)能已充分出清，新一輪產(chǎn)能周期有望開啟。更具競爭力和盈利能力的民營企業(yè)成為機(jī)床行業(yè)主體，市場從分散走向集中和國產(chǎn)替代進(jìn)口的趨勢已經(jīng)確立，盈利能力有望持續(xù)提升，創(chuàng)造β收益。
我國挖掘機(jī)主機(jī)廠的國產(chǎn)替代之路起步于小挖。以2010年供應(yīng)小挖液壓系統(tǒng)自主配套為轉(zhuǎn)折點，小挖性價比凸顯，其銷量及占比持續(xù)快速攀升，拉動挖掘機(jī)銷量持續(xù)創(chuàng)新高。挖掘機(jī)/裝載機(jī)銷量比從2000年的0.44提升至2022年的2.38；小挖占比從2010年的40%提升至2022年的65.78%。以此為啟示，五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床有望持續(xù)替換2~3軸機(jī)床，創(chuàng)造α收益。
從α角度看，五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床之于金屬切削機(jī)床=小挖之于挖掘機(jī)。隨著需求端結(jié)構(gòu)升級和本土產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟，五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床性價比凸顯，作為金屬切削機(jī)床中高端代表，有望加速替代以2~3軸為主的國內(nèi)機(jī)場市場，滲透率將持續(xù)攀升。同時，行業(yè)從分散走向集中，具有自主研發(fā)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)本土廠商有望加速搶占國內(nèi)外競爭對手市場份額，步入高速增長軌道。
根據(jù)我們的測算，2025年中國數(shù)控金屬切削機(jī)床市場規(guī)模將達(dá)到890億元。五軸聯(lián)動機(jī)床國內(nèi)滲透率提升至22.95%，對應(yīng)市場規(guī)模204.26億元，其中國產(chǎn)占比36.84%。國產(chǎn)五軸聯(lián)動機(jī)床市場規(guī)模達(dá)到75.25億元，其中龍頭市場占有率達(dá)20.50%，對應(yīng)營收規(guī)模約15.43億元。有望受益標(biāo)的：科德數(shù)控(688305..SH)、拓斯達(dá)(300607.SZ)、華中數(shù)控(300161.SZ)、海天精工(601882.SH)、紐威數(shù)控(688697.SH)。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)重大變化、國產(chǎn)替代不及預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、公司市場份額提升不及預(yù)期。
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