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核心觀點
　　政策引導大行加大普惠小微投放，大行在普惠信貸的市場份額提升至36.5%，高于農商行份額29.8%。2019-2021年政府工作報告對大行普惠小微貸款持續(xù)做出量化增速要求，2022年政策又提出增量要求。同時，發(fā)力普惠小微符合大行自身經營轉型方向，因此大行執(zhí)行實際效果遠高于政策目標。2022年末大行普惠小微余額8.60萬億元，市場份額較2019年一季度末提升了10.6個百分點至36.5%。
　　由于小微金融空間廣闊，大行強勢入局對中小行的小微規(guī)模擴張沖擊較小，但卻帶來小微利率大幅下調。大行憑借低資金成本，以及大行內部不對小微業(yè)務設置利潤考核指標，因此大行持續(xù)大幅下調小微利率至4.0%以下，該利率明顯低于行業(yè)普惠利率平均水平，甚至低于大行一般對公貸款利率。大行一方面憑借低利率優(yōu)勢直接搶占中小行優(yōu)質小微客群，為了留住和吸引客戶，中小行只能采取跟隨策略大幅下調利率；另一方面羊群效應下非大行小微客戶的利率也有所下調，這給中小行經營帶來巨大沖擊。
　　中小行小微策略：錯位競爭是核心，專業(yè)化差異化服務是致勝砝碼。大行小微業(yè)務模式核心是數字化經營，客群主要聚焦抵押品充足或者征信數據較為完善的優(yōu)質客群。因此，中小行可以依托地緣人緣優(yōu)勢，在服務小微客戶上走差異化專業(yè)化之路。主要包括兩種方式，一是依托IPC微貸技術服務大行過濾掉的優(yōu)質客戶，實現(xiàn)錯位競爭，區(qū)域和客戶進一步下沉。二是在服務優(yōu)質客群方面，為客戶提供更完善的增值服務，增強客戶粘性。雖然該類客戶的利率會跟隨大行大幅下降，但可以通過提升客戶綜合價值。
　　格局展望：有望逐步達到一種新均衡。大行普惠小微基數已很高且宏觀環(huán)境變化后將逐步回歸常態(tài)化經營，未來小微利率將有所上調，規(guī)模也難以保持目前高增態(tài)勢。同時，經過幾年的激烈競爭，大行和小行客群錯位競爭更加明朗，大行主要依托數字化覆蓋抵押類和征信數據較為完善的客戶，中小行則依托IPC微貸底層技術實現(xiàn)客群的進一步下沉。在新的均衡上，小行小微信貸利率將維持穩(wěn)定，規(guī)模穩(wěn)步擴張。
　　投資建議：維持行業(yè)“超配”評級，推薦專注中小微企業(yè)的優(yōu)質中小行。隨著疫情防控政策放開后經濟企穩(wěn)復蘇，以及新的小微市場均衡格局逐漸形成，預計中小行估值將迎來一波修復行情，建議重點關注常熟銀行、瑞豐銀行、張家港行和蘇農銀行。同時推薦基本面優(yōu)異，專注實體經濟成長性高的寧波銀行。
　　風險提示：1、穩(wěn)增長政策不及預期等帶來經濟復蘇低于預期；2、金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大不利調整等。