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1-2月工業(yè)增加值同比增長2.4%，比市場預(yù)期的3.0%要低，一定程度上，市場對(duì)當(dāng)前的生產(chǎn)修復(fù)預(yù)期過高。分三大分項(xiàng)來看，采礦業(yè)、制造業(yè)和電熱水同比分別增長4.7%，2.1%和2.4%，三者均邊際下行。實(shí)際上考慮到去年基數(shù)較高，本月工業(yè)增加值增長并不低，兩年復(fù)合達(dá)到了4.9%。往后看，隨著疫情和春節(jié)因素消退，疊加去年的低基數(shù)，工業(yè)增值加值的改善仍有空間，中短期內(nèi)中樞保持5%左右的難度并不大。但從我們追蹤的周度高頻數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)動(dòng)能在放緩，未來更多需要依賴需求改善的拉動(dòng)。具體行業(yè)來看，食品制造業(yè)，非金屬外的高能耗行業(yè)，以及專用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備和電氣機(jī)械生產(chǎn)均增長較快。
　　1-2月社零消費(fèi)同比增長3.5%，高于市場預(yù)期值2.9%，兩年復(fù)合也達(dá)到5.1%，其中商品和餐飲分別增長2.9%和9.2%，餐飲對(duì)社零改善的貢獻(xiàn)更大。雖然市場對(duì)消費(fèi)的預(yù)期偏低，但是這并不意味著消費(fèi)的修復(fù)有多么強(qiáng)勁。若排除春節(jié)因素，社零的消費(fèi)增長或需要打折扣。往后看，消費(fèi)將更加依賴收入和就業(yè)的改善。在去年的低基數(shù)下，社零消費(fèi)同比或仍有較大的上升空間。從具體商品類型來看，必選消費(fèi)整體邊際改善顯著，其中中西藥品和糧油食品等增長較快?？蛇x消費(fèi)整體修復(fù)不及必選消費(fèi)，反應(yīng)當(dāng)前居民的消費(fèi)決策仍然偏謹(jǐn)慎。其中汽車消費(fèi)在刺激政策退坡影響下，下降較快。
　　1-2月固定資產(chǎn)投資增長5.5%，大幅度超出市場預(yù)期值3.3%，2年復(fù)合同比達(dá)到8.8%，顯示當(dāng)前投資需求依然旺盛。本月投資增速超預(yù)期，反映當(dāng)前市場對(duì)房地產(chǎn)投資過于悲觀，對(duì)制造業(yè)投資的韌性有所低估。從三大分項(xiàng)來看，基建（不含電力）和制造業(yè)投資在去年較高的基數(shù)下，依然保持平穩(wěn)較快的增長，同比分別為9.0%和8.1%，而房地產(chǎn)投資邊際則大幅改善，同比下滑5.7%。往后看，基建和制造業(yè)投資平穩(wěn)較快增長的動(dòng)能仍在，房地產(chǎn)施工整體改善的趨勢不減，因此短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍有望繼續(xù)保持5.5%左右的增速。
　　2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.6%（前值5.5%）。其中青年和外地戶籍失業(yè)率均有上升，主要是勞動(dòng)參與率上升帶來的被動(dòng)增加。此外小城市失業(yè)率也在上升，意味著小城市服務(wù)業(yè)的修復(fù)并不充分。當(dāng)前供給和需求均有顯著的改善，從高頻數(shù)據(jù)情況來看，供給的修復(fù)較為充分；而消費(fèi)需求的改善空間尚大。往后看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要關(guān)注兩大變量，服務(wù)業(yè)增長情況和出口下行速度，前者影響就業(yè)、收入和預(yù)期的改善，后者影響制造業(yè)的生產(chǎn)和投資，兩者一起決定了本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度和節(jié)奏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策、地緣政治沖突、歐美加息超預(yù)期。