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SCFI運(yùn)價(jià)止跌，全球制造業(yè)PMI回升，集裝箱出口出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化
　　截至3月17日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）在經(jīng)歷連續(xù)32周下跌后，首次止跌，周環(huán)比上漲0.3%。其中，歐線/美西線/美東線/東南亞線周環(huán)比表現(xiàn)+1.5%/-0.2%/-4.8%/+6.4%。伴隨中國疫后復(fù)蘇和海外制造業(yè)PMI回升，集裝箱出口市場(chǎng)（集運(yùn)）出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。需求方面，2月全球制造業(yè)PMI環(huán)比增長0.9pct重回50%枯榮線。其中，中國新出口訂單PMI環(huán)比+6.3pct至52.4%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；歐元區(qū)綜合PMI環(huán)比+1.7pct至52.0%；美國制造業(yè)新訂單PMI環(huán)比+4.5pct至47.0%；越南制造業(yè)PMI環(huán)比+3.8%至51.2%。展望3-4月，我們認(rèn)為歐線和東南亞市場(chǎng)貨量將環(huán)比改善，但美線仍在下行通道。中長期看，考慮23-24年新船交付，船舶供給增加，對(duì)運(yùn)價(jià)形成壓制，我們預(yù)計(jì)集運(yùn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)后仍較難有顯著漲幅。
　　外貿(mào)分化：歐洲/東南亞回升，美線承壓；硅谷銀行事件加大宏觀不確定性
　　我們認(rèn)為盡管全球制造業(yè)去庫存周期仍在進(jìn)行，但外貿(mào)結(jié)構(gòu)性分化已逐步出現(xiàn)。從國別看，1-2月中國對(duì)美國出口降幅擴(kuò)大（從12月的-18.2%至-21.8%），但對(duì)歐盟出口降幅收窄（從12月的-17.2%收窄至-12.3%），對(duì)東盟出口增速回升至8.3%。我們認(rèn)為22年受俄烏沖突和能源危機(jī)影響，歐洲需求已先于北美市場(chǎng)見底，歐線將邊際改善。美國去庫存周期仍在進(jìn)行，美線需求仍承壓。盡管1月美國市場(chǎng)庫存銷售比環(huán)比12月下降，但近期硅谷銀行事件加大宏觀市場(chǎng)不確定性。
　　集裝箱運(yùn)價(jià)：歐洲/東南亞觸底回升；美線繼續(xù)下挫，但跌幅收窄
　　伴隨中國節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加歐洲/東南亞國家PMI回升，歐線/東南亞線運(yùn)價(jià)止跌回升。截至3月17日，歐線運(yùn)價(jià)經(jīng)歷連續(xù)56周下跌后，首次止跌回升（周環(huán)比+1.5%）；東南亞運(yùn)價(jià)周環(huán)比+6.4%（較1月底部反彈54.2%）；美西/美東運(yùn)價(jià)周環(huán)比-0.2%/-4.8%，跌幅收窄。貨量方面，23年1月全球集運(yùn)貨量同比-9.9%，跌幅較22年12月的-7.2%擴(kuò)大，其中北美/歐洲/亞洲區(qū)域內(nèi)貨量同比-23.4%/-10.8%/-9.8%（12月：-20.3%/-16.4%/-4.5%），歐洲跌幅收窄，北美/亞洲區(qū)域內(nèi)跌幅擴(kuò)大。
　　23-24年新船交付推升船舶供給，將對(duì)運(yùn)價(jià)形成壓制
　　2023-2024年，新造集裝箱船將陸續(xù)交付。根據(jù)Alphaliner預(yù)測(cè)，23/24年全球集運(yùn)船舶供給同比增長8.2%/8.9% vs需求同比增長1.4%/2.2%。我們認(rèn)為供給增速大幅高于需求增速，將對(duì)23-24年運(yùn)價(jià)形成壓制。截至3月17日即期美西運(yùn)價(jià)低于19年均值24%，歐線高于19年均值14%，東南亞線高于19年均值28.1%。展望3-4月，我們預(yù)計(jì)歐線/東南亞運(yùn)價(jià)環(huán)比有望繼續(xù)回升，美線小幅下跌。
　　中國進(jìn)口：能源、資源品需求推升油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)
　　因運(yùn)輸時(shí)間的滯后性，貨量數(shù)據(jù)滯后于運(yùn)價(jià)表現(xiàn)。1-2月中國累計(jì)原油/成品油進(jìn)口量同比-1.3%/+14.5%，但原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）/成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）均值同比+58.6%/+24.0%，隱含中國新增采購需求旺盛。我們預(yù)計(jì)3-4月到港原油進(jìn)口量同比將轉(zhuǎn)正，成品油同比將保持雙位數(shù)增長。散貨方面，1-2月累計(jì)鐵礦石/煤炭進(jìn)口量同比+7.2%/+71.4%，其中煤炭同比大幅增長主因中國取消澳洲煤炭進(jìn)口限制。3月以來波羅的海干散貨運(yùn)指數(shù)（BDI）觸底反彈。截至3月17日運(yùn)價(jià)較2月底部上漲169%。展望3-4月，我們繼續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)能源和資源品進(jìn)口需求提升，油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)環(huán)比將進(jìn)一步上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）有效供給高于預(yù)期；4）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。