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核心觀點(diǎn)
　　新潔能是國(guó)內(nèi)MOSFET品類最齊全的設(shè)計(jì)公司，17-21年扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR超55%。公司是國(guó)內(nèi)最早同時(shí)擁有溝槽型、超結(jié)、屏蔽柵功率MOSFET(金屬-氧化物-半導(dǎo)體場(chǎng)效應(yīng)晶體管)及IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）四大產(chǎn)品平臺(tái)的本土企業(yè)，整體產(chǎn)品型號(hào)超1600款，電壓覆蓋12V-1700V全系列，廣泛應(yīng)用于汽車電子、光伏和儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心、5G通訊、工業(yè)電源等十余個(gè)行業(yè)。2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為55.5%。
　　汽車智能化與電動(dòng)化打開功率器件增長(zhǎng)空間，公司汽車產(chǎn)品已大批量供貨。結(jié)合Omdia與Yole數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2020-2026年全球MOSFET市場(chǎng)將從74億美元增至89億美元，其中受益于汽車智能化、電動(dòng)化，汽車MOSFET占比從25%增加至30%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間將從18.3億美金增至26.7億美元(CAGR20-26=6.5%)。公司汽車電子產(chǎn)品已覆蓋汽車客戶的動(dòng)力域、底盤域、智能信息域、車身控制域、駕駛輔助域等多個(gè)領(lǐng)域應(yīng)用，目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)比亞迪大量出貨，并通過相關(guān)tier1廠商對(duì)小鵬、理想、蔚來、極氪、上汽、江淮、五菱等車企已實(shí)現(xiàn)批量供貨。
　　光伏與儲(chǔ)能滲透驅(qū)動(dòng)IGBT需求增長(zhǎng)，公司已供貨80%以上的光伏頭部企業(yè)。預(yù)計(jì)2021-2025年全球光伏與電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量有望從約190GW提升至804GW以上。相應(yīng)地，IGBT作為新能源發(fā)電逆變器的核心功率器件，25年全球光伏與電化學(xué)儲(chǔ)能用IGBT市場(chǎng)空間有望達(dá)220億元。目前公司已大量供應(yīng)陽光電源、固德威、德業(yè)股份、上能電氣、錦浪科技、正泰電源等80%以上的頭部光伏逆變器企業(yè)，其IGBT器件產(chǎn)品已成為多個(gè)企業(yè)的國(guó)產(chǎn)一供，并在微型逆變器應(yīng)用中持續(xù)放量，3Q22單季度公司光儲(chǔ)占比已由1H22的18%提升至30%，汽車電子占比由1H22的13%提升至14%。
　　未來，IGBT模塊及碳化硅等業(yè)務(wù)將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司IGBT業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，占比由21年3.89%提升至1-3Q22的19%。在此基礎(chǔ)上，公司募投項(xiàng)目布局功率模塊產(chǎn)品、SiC/GaN器件及功率IC產(chǎn)品，并推出相關(guān)產(chǎn)品。同時(shí)對(duì)外投資了碳化硅襯底企業(yè)常州臻晶半導(dǎo)體。未來，隨著光伏IGBT模塊國(guó)產(chǎn)化、SiC/GaN器件加速滲透，公司有望實(shí)現(xiàn)隨行業(yè)滲透多維度快速成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們看好公司中低壓MOSFET的龍頭地位、IGBT及SiC/GaN等產(chǎn)品的廣泛布局，預(yù)計(jì)22-24年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.68/6.10/7.94億元（+14%/30%/30%），對(duì)應(yīng)合理估值為87.5-96.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源發(fā)電及汽車需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等。