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硅谷銀行事件引發(fā)海外市場(chǎng)對(duì)金融危機(jī)擔(dān)憂，美國(guó)政策迅速出臺(tái)控制恐慌蔓延。我們認(rèn)為硅谷銀行事件是既有宏觀層面美國(guó)利率環(huán)境大幅波動(dòng)，存款持續(xù)下降的外因，也有其自身客戶特征導(dǎo)致的存款高波動(dòng)，疊加投資錯(cuò)誤決策內(nèi)因。流動(dòng)性大幅放松轉(zhuǎn)向收緊的過程中，常伴有金融機(jī)構(gòu)危機(jī)事件出現(xiàn)，但是監(jiān)管、產(chǎn)品、資金等不斷變化，無法預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)起點(diǎn)、薄弱環(huán)節(jié)及其演化路徑，仍需持續(xù)關(guān)注后續(xù)變化。
　　目前在市場(chǎng)有經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期但仍偏謹(jǐn)慎，對(duì)于房地產(chǎn)、城投等擔(dān)憂仍在，政策穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期亦偏弱。這些壓制銀行股的表現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)選股亦更受限制，也說明預(yù)期仍有修正空間，高頻數(shù)據(jù)持續(xù)印證經(jīng)濟(jì)積極修復(fù)，看好銀行股表現(xiàn)。同時(shí)我們也關(guān)注到銀行股高股息、低估值和價(jià)值屬性也獲得更多關(guān)注。選股方向上，預(yù)期差難以形成定價(jià)改善階段，存量博弈推薦長(zhǎng)沙銀行、杭州銀行等優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行；風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂、宏觀整體預(yù)期改善和微觀復(fù)蘇角度看，大行推薦郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行，中小行推薦常熟銀行。
　　硅谷銀行破產(chǎn)的原因：存款波動(dòng)+投資虧損
　　1、外部政策轉(zhuǎn)變速度快幅度大，利率環(huán)境從大幅降息轉(zhuǎn)向大幅加息，引發(fā)權(quán)益和債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，美國(guó)銀行業(yè)存款大幅下降。公司客戶集中初創(chuàng)科技企業(yè)，存款受到一、二級(jí)權(quán)益市場(chǎng)影響較大，負(fù)債波動(dòng)大，核心存款不穩(wěn)定，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他銀行更大。2、金融投資占比過高投資判斷失誤及可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。很多分析指出，針對(duì)不穩(wěn)定存款，配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)且計(jì)入持有至到期科目，錯(cuò)配引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。公司金融投資期限雖然長(zhǎng)，其配置資產(chǎn)MBS等資產(chǎn)流動(dòng)性是很好的。公司在利率低位和加息階段大幅增加金融投資規(guī)模和久期，并且更多計(jì)入成本法計(jì)價(jià)的持有至到期科目，這使得資產(chǎn)方因價(jià)格波動(dòng)未實(shí)現(xiàn)虧損大幅度增加，并不影響當(dāng)期盈利和所有者權(quán)益。這個(gè)操作可能與管理層對(duì)市場(chǎng)利率和自身負(fù)債判斷失誤有關(guān)，也可能管理層考核機(jī)制對(duì)即期盈利和股價(jià)關(guān)聯(lián)有關(guān)。3、監(jiān)管缺位也是硅谷銀行危機(jī)形成原因之一。
　　國(guó)內(nèi)銀行金融投資平穩(wěn)、利率環(huán)境溫和、監(jiān)管覆蓋更全
　　國(guó)內(nèi)上市銀行金融投資整體增長(zhǎng)平穩(wěn)，占比下降。從2019年底至2022Q3，我們統(tǒng)計(jì)的39家上市銀行金融投資規(guī)模增長(zhǎng)26%，年化增長(zhǎng)9%，增速平穩(wěn)。2020年以來，在較低利率的疫情期間，39家上市銀行攤余成本計(jì)量金融投資總規(guī)模增長(zhǎng)29%，年化增長(zhǎng)10%，增長(zhǎng)速度僅略高于金融投資整體，攤余成本計(jì)量部分占比金融投資64%，較2019年增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)占比18%，較2019年微降0.17個(gè)百分點(diǎn)，操作平穩(wěn)，銀行此類利率風(fēng)險(xiǎn)仍可控。
　　分類看，城商行金融投資占比最高，大行金融投資的主要策略是以買入持有為目的，城商行交易策略占比更大，相對(duì)來說，城商行的利潤(rùn)表對(duì)金融投資利率變動(dòng)更敏感，而農(nóng)商行的凈資產(chǎn)對(duì)金融投資利率更敏感。城商行金融投資利息收入占比和非利息收入占比均最高，相比其他類銀行，非息投資收入（投資收益+公允價(jià)值+匯兌損益）占比更高，金融投資對(duì)其業(yè)績(jī)影響更顯著，金融投資風(fēng)險(xiǎn)也在當(dāng)期更多反映到利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表中。（詳見后文分析）。
　　國(guó)內(nèi)政策貨幣環(huán)境平穩(wěn)，存款增速提升，貨幣信貸環(huán)境溫和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，并非收緊的流動(dòng)性環(huán)境。國(guó)內(nèi)監(jiān)管制度、審核和覆蓋度面更廣，央行在銀行間市場(chǎng)控制較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)的防范、發(fā)現(xiàn)和處置都會(huì)有審慎及時(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)危機(jī)。