>> 東北證券-2023年3月降準點評：如何理解此次降準的原因及影響？-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張陳 |
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本次25BP的降準，大約釋放將近6000億元的流動性，央行此次超預(yù)期降準的主要原因我們理解來自于一下幾方面：首先，降準為銀行提供低成本長期資金，有助于緩解銀行間流動性壓力，助力寬信用。近月在央行寬信用政策引導(dǎo)下，大行信貸投放數(shù)量較大，資金融出數(shù)量有所下降，銀行間流動性保持緊平衡。前期央行大量續(xù)作7天逆回購向銀行間注入短期流動性，但“近水不解遠渴”，DR007依舊維持高位，銀行間流動性水位保持低位。此次降準釋放長期資金，有助于減輕中小銀行的流動性束縛，緩解成本壓力，助力寬信用。其次，支持實體經(jīng)濟修復(fù)，保障復(fù)蘇過程中宏觀流動性的合理充裕。將全社會社融成本穩(wěn)定在偏低位置，有助于為實體經(jīng)濟營造良好寬松的政策環(huán)境。最后，海外加息接近尾聲，后續(xù)人民幣貶值壓力有限，外部環(huán)境對降準的束縛顯著下降。
25BP降準幅度的選擇，主要原因有以下兩點：其一，出于貨幣政策空間考慮。2018年以來央行14次降準，把法定存款準備金率從15%降到不到8%，央行需珍惜后續(xù)的降準空間。事實上，自從2022年以來，央行每次降準幅度均為25BP，面對日漸減少的降準空間，后續(xù)央行或繼續(xù)下步慢走，每次降準均以25BP為步長。其二，當前經(jīng)濟正處于修復(fù)期，通過降準釋放大量流動性進行寬松的必要性不強。《2023年政府工作報告》中2023年貨幣政策總基調(diào)為“精準有力”，強政策刺激并非央行所求。
超預(yù)期降準為何對債市影響中性？首先，降準和公開市場操作具有較強的置換效應(yīng)，在保持流動性合理充裕的政策訴求下，3月降準意味著未來公開市場操作將進行縮量。本次降準釋放長期資金6000億元，但3月20日-3月31日，將有4630億元7天逆回購到期，故降準更多是將投放資金的久期結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，總量增加相對有限。其次，當前債市主要矛盾錨定在基本面修復(fù)斜率，對資金面表現(xiàn)有所脫敏。2月的銀行間資金面的緊張并未能有效推升10年期國債利率走高，同樣，此次降準對10年期國債利率的下拉作用也較為有限。最后，此次降準為了緩解銀行間流動性壓力，助力中小銀行寬信用能力，故從寬信用的角度來看，對債市未必利好。后續(xù)債市進入信用貨幣雙寬環(huán)境，在寬貨幣環(huán)境之下，10年期國債收益率表現(xiàn)取決于經(jīng)濟修復(fù)的斜率及寬信用速度。從10年期國債收益率與MLF利差來看，當前債市定位的基本面景氣度類似于2021年年中。進一步向上突破需經(jīng)濟的強勁修復(fù)及貨幣政策轉(zhuǎn)向，而進一步向下突破需經(jīng)濟的大幅低于預(yù)期或降息助推。短期來看，債市仍將維持震蕩格局，10年期國債收益率缺乏向上突破3.0%，向下突破2.8%的動能。對于后續(xù)貨幣政策走向，我們認為降準仍有空間，降息概率不大。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇斜率超預(yù)期，海外金融風(fēng)險超預(yù)期
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