>> 東方證券-1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：如何看待經(jīng)濟修復(fù)的力度？-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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研究結(jié)論
事件：3月15日國家統(tǒng)計局公布最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，1-2月工業(yè)增加值同比增長2.4%；社會消費品零售同比為3.5%；1-12月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.5%。
消費溫和復(fù)蘇，但2月社零環(huán)比轉(zhuǎn)負，后續(xù)動能尚待觀察。去年汽車消費刺激政策一定程度上透支了今年的需求，導(dǎo)致汽車從社零的拉動項轉(zhuǎn)為拖累項，扣除汽車外的社零呈溫和復(fù)蘇，1-2月除汽車以外的消費品零售額同比增長5%，兩年平均增長6%。若和疫情前增長趨勢相比，社零增速略低于增長趨勢，但餐飲收入增長已經(jīng)正常化，1-2月同比增長9.2%。值得注意的是，2月社零環(huán)比為-0.02%（1月為0.61%），社零環(huán)比通常在春節(jié)所在月份下滑，春節(jié)后回升，然而今年春節(jié)后社零環(huán)比反而轉(zhuǎn)負，消費修復(fù)的斜率仍待觀察。
消費修復(fù)力度方面，餐飲等場景消費>化妝品等可選消費>地產(chǎn)后周期>必選消費>汽車消費。前期受疫情壓制越顯著的消費品類在疫后修復(fù)的彈性越大，從1-2月限額以上消費來看，可選消費中化妝品、金銀珠寶同比分別增長3.8%（12月為19.3%，下同）、5.9%（-18.4%），地產(chǎn)后周期消費品——家具類同比增長5.2%（-5.8%），必需消費品糧油食品同比增長9%（10.5%），汽車同比-9.4%（4.6%）。
工業(yè)生產(chǎn)同比讀數(shù)偏低，但扣除基數(shù)影響后表現(xiàn)不弱。1-2月工業(yè)增加值兩年平均增長4.9%，其中制造業(yè)兩年平均增長4.7%。不過，行業(yè)間結(jié)構(gòu)分化加劇，上游普遍強于下游，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)同比增長11%（10.8%）、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長6.3%（9.4%）；紡織業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)同比分別為-3%(-4.7%)、-3.4%(-0.9%)、-5.9%(4.9%)，通用設(shè)備制造業(yè)等在出口中占比較高，同期出口走弱拖累了下游生產(chǎn)。
地產(chǎn)對投資的拖累減弱，基建和制造業(yè)投資維持韌性，推動固定資產(chǎn)投資上行。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比降幅收斂至-5.7%（-10%），同時商品房銷售和竣工大幅好轉(zhuǎn)，同比分別為-3.6%（-24.3%）、8%（-15%），考慮到投資修復(fù)通常滯后于銷售，年初地產(chǎn)投資大幅改善可能是由于保交樓的大力推進。制造業(yè)投資小幅回落至8.1%（9.1%），考慮到高基數(shù)，制造業(yè)投資依然偏強；基建投資同比為12.2%（11.5%），基建項目自身的慣性、專項債前置和政策性金融工具持續(xù)推進助推了年初的基建增速，但考慮到今年專項債實際使用規(guī)模退坡，基建難以像去年一樣全年都起到強托底的作用，地產(chǎn)投資修復(fù)的成色將很大程度上決定今年投資的高度。
城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略高于目標(biāo)，其中青年群體就業(yè)情況尤為嚴(yán)峻。今年兩會制定了5.5%的失業(yè)率目標(biāo)和1200萬新增就業(yè)人口，其中新增就業(yè)人口目標(biāo)較去年高出了100萬，反映就業(yè)是政策的核心考量之一，在此背景下，政策或難大幅收斂。2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%（5.5%），其中16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為18.1%（17.3%），比去年同期高出2.8個百分點，今年高校畢業(yè)生預(yù)計將達到1158萬，青年群體的就業(yè)壓力較大。
經(jīng)濟處于復(fù)蘇周期，開年以來消費修復(fù)、投資維持韌性、工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)，往后看，經(jīng)濟景氣度很大程度上取決于消費的彈性和地產(chǎn)投資修復(fù)的可持續(xù)性。就消費而言，雖然汽車消費在社零中的占比不高，但彈性較大，汽車消費政策退坡可能壓制上半年社零的表現(xiàn)；投資端，今年專項債規(guī)模相對保守，全年基建或難以維持去年的高增，地產(chǎn)投資修復(fù)對于整體投資增速尤為重要，有利的一面是各地均在積極推進保交樓，隱憂在于地產(chǎn)銷售能否持續(xù)復(fù)蘇，以及地產(chǎn)投資中的土地購置費是否將繼續(xù)大幅縮水（去年土地成交下滑幅度較大）。
風(fēng)險提示：
疫情反彈影響消費復(fù)蘇；美聯(lián)儲持續(xù)緊縮導(dǎo)致外需下降。
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