>> 華西證券-摩托車行業(yè)系列點評之二十：2月需求回暖，供給持續(xù)驅(qū)動-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述:
據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年2月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售3.24萬輛，同比+31.9%，環(huán)比+32.8%。2023年1-2月累計銷售5.68萬輛，同比+7.6%。
分析與判斷:
行業(yè)：2月需求回暖預(yù)計23年行業(yè)30-40%增速
2月需求回暖，旺季逐步來臨。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年2月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售3.24萬輛，同比+31.9%，環(huán)比+32.8%，同環(huán)比高增部分源于2023年春節(jié)假期前置。2023年1-2月累計銷售5.68萬輛，同比+7.6%，行業(yè)累計增速有所放緩，主要源于腰部、尾部品牌拖累，若分拆核心品牌（春風(fēng)、錢江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-2月累計增速分別+17.6%和-6.3%；同時我們認(rèn)為1-2月淡季增速水平尚無法充分體現(xiàn)全年需求情況，預(yù)計從3月開始行業(yè)增速將呈現(xiàn)較快增長：1）供給層面，年后開始主流車企陸續(xù)發(fā)布2023年新車，部分上市車型已陸續(xù)終端交付；2）需求層面，3月中旬起天氣明顯轉(zhuǎn)暖（尤其南方地區(qū)），行業(yè)逐步迎來傳統(tǒng)銷售旺季。
商會進一步拆分250cc+銷量，我們預(yù)計2023年中大排行業(yè)增速30-40%。2023年1月起，摩托車商會對250cc+銷量進一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入門、中、大、超大排產(chǎn)品定位。在1-2月250cc+合計5.68萬輛銷售中，上述四排量段銷量分別3.91、0.93、0.82、0.03萬輛，雖入門級排量段仍為銷售主力，但400cc+增長迅速，部分體現(xiàn)摩托車玩家排量向上升級需求。后續(xù)考慮摩托車文化的進一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，我們預(yù)計2023年行業(yè)增速30-40%，持續(xù)推薦中大排摩托車賽道。
春風(fēng)：兩輪產(chǎn)品大年開啟四輪需求仍然穩(wěn)健
兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2月春風(fēng)250cc以上銷售0.56萬輛，同比+12.7%，環(huán)比+29.5%，1-2月市占率水平分別17.7%、17.4%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個排量均處銷量前列，體現(xiàn)強品牌力以及2022年下半年以來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，1-2月累計銷售0.99萬輛，同比+21.5%。若考慮250cc，2月春風(fēng)250cc(含)及以上銷量0.81萬輛，同比+14.1%，環(huán)比+33.5%，1-2月累計銷售1.41萬輛，同比+17.2%。
展望后續(xù)，預(yù)計內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅(qū)動：
1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR對標(biāo)川崎Ninja400，2022年6月開啟交付（據(jù)商會數(shù)據(jù)，1-2月出貨分別0.11、0.37萬輛）；同時據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪（800NK、XO狒狒已于春季發(fā)布會發(fā)布并開啟交付）、4款電動兩輪產(chǎn)品，對于銷量的拉動作用值得期待；
2）出口：2021年、2022年、2023年1-2月250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35、0.92萬輛，同比分別+227%、+87%、+13%，2023全年我們預(yù)計50%增長。
四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2月春風(fēng)四輪出口1.17萬輛，同比+42.7%，環(huán)比+8.8%，1-2月累計出口2.25萬輛，同比+0.5%。從產(chǎn)量端來看，2022年10月至2023年2月春風(fēng)四輪生產(chǎn)分別1.32、1.54、1.62、0.52（春節(jié)假期影響）、1.28萬輛，體現(xiàn)海外四輪需求仍然穩(wěn)健。利潤層面，客觀擾動改善、主觀調(diào)價雙重促進下，2022年公司盈利能力明顯向好。我們預(yù)計2023年將進一步受益于海運費下降及海外建廠帶來的關(guān)稅節(jié)約，預(yù)計上述兩因素將帶來1.5pct+利潤率提升，建議重點關(guān)注。
錢江：產(chǎn)品定義能力提升明顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)
產(chǎn)品定義能力提升明顯，銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2月錢江250cc以上銷售0.70萬輛，同比+207.1%，環(huán)比+5.9%，1-2月累計銷售1.35萬輛，同比+50.6%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，我們預(yù)計主要源于新車閃350出貨及2022年同期低基數(shù)促進。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級別核心競品車型較少，需求延續(xù)確定性強。展望2023年，賽450、閃350、鴻150等均存一定爆款潛質(zhì)，有望進一步抬升銷量。
治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022年5月發(fā)布實控人增持+股權(quán)激勵計劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成，股權(quán)激勵（草案）覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實施Benelli及QJiang渠道直營模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計、國際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司完成注冊登記，2023年3月首款量產(chǎn)車型X350正式上市。
其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對穩(wěn)定
隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2月隆鑫250cc以上銷售0.47萬輛，同比-2.5%，環(huán)比+44.2%，1-2月累計銷售0.80萬輛，同比-0.4%。無極品牌2023年多款新車推出，SR4 MAX（350cc大踏板）、RR525（仿賽）等車型豐富產(chǎn)品矩陣，均具一定爆款潛質(zhì)；電動品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動踏板）亦于2022年底首批量產(chǎn)下線。
五本&新本：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，五本2月250cc以上銷售0.16萬輛，同比+54.1%
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