>> 華西證券-新能源汽車行業(yè)系列點(diǎn)評(píng)五十，小鵬：業(yè)績(jī)短期承壓，推陳出新再出發(fā)-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
1049KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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事件概述:
北京時(shí)間3月17日，小鵬發(fā)布22Q4及全年財(cái)報(bào)：
22Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收51.4億元，同比/環(huán)比分別為39.9%/-24.7%；銷量約為2.2萬(wàn)輛，同比/環(huán)比分別為46.8%/-24.9%；汽車業(yè)務(wù)毛利率為5.7%，同比/環(huán)比分別為-5.2pts/-5.9pts；單季歸母凈虧損為23.6億元，同比/環(huán)比分別為+83.4%/-0.6%。
22全年?duì)I收為268.6億元，同比+28.0%；累計(jì)交付12.1萬(wàn)輛，同比+23.0%；全年歸母凈虧損為91.4億元，同比+87.9%。
分析與判斷:
產(chǎn)品周期擾動(dòng)單季營(yíng)收承壓
營(yíng)收端：22Q4小鵬單季營(yíng)收為51.4億元，同比/環(huán)比分別為-39.9%/-24.7%；22全年?duì)I收為268.6億元，同比+28.0%；
其中當(dāng)季汽車業(yè)務(wù)收入為46.6億元，同比/環(huán)比分別為-43.1%/-25.3%。環(huán)比下降主要由于車型周期向下所導(dǎo)致的銷量承壓。22Q4售價(jià)30萬(wàn)以上的新車型G9交付達(dá)到6,189輛，占比達(dá)到27.9%；但受到其他車型優(yōu)惠較大的影響，ASP由22Q3的21.1萬(wàn)元下降至21.0萬(wàn)元。全年汽車業(yè)務(wù)收入為24.8億元，同比+23.9%。
交付量方面，22Q4共計(jì)交付2.2萬(wàn)輛，同比/環(huán)比分別為-46.8%/-24.9%。22全年交付12.1萬(wàn)輛，同比+23.0%。
其他業(yè)務(wù)方面，22Q4營(yíng)收達(dá)到4.8億元，同比/環(huán)比分別為+29.9%/-17.7%；22全年收入為20.2億元，同比+113.0%。
利潤(rùn)端：毛利方面，22Q4汽車業(yè)務(wù)毛利為2.6億元，同比/環(huán)比分別為-70.3%/-63.7%；22Q4汽車業(yè)務(wù)毛利率為5.7%，同比/環(huán)比分別為-5.2pts/-5.9pts。22Q4毛利率下滑主要原因?yàn)榇黉N活動(dòng)的增加。22全年汽車業(yè)務(wù)毛利為23.5億元，同比+1.6%；22全年汽車業(yè)務(wù)毛利率為9.4%，同比-1.0pts。
22Q4總毛利為4.5億元，同比/環(huán)比分別為56.5%/-51.8%。22Q4毛利率為8.7%，同比/環(huán)比分別為-3.3pts/-4.8pts。22Q4毛利下滑主要由于汽車毛利的大幅下降。
現(xiàn)金儲(chǔ)備充足無(wú)懼短期壓力
費(fèi)用端：22Q4小鵬研發(fā)費(fèi)用為12.3億元，同比/環(huán)比為-15.3%/-17.9%；22Q4研發(fā)費(fèi)用率為23.9%，同比/環(huán)比為+7.0pts/+2.0pts。22全年研發(fā)費(fèi)用為52.1億元，同比+26.8%；研發(fā)費(fèi)用率為19.4%，同比為0.2pts。
22Q4銷售管理費(fèi)用為17.6億元，同比/環(huán)比分別為-12.9%/+8.0%；22Q4銷售管理費(fèi)用率為34.2%，同比/環(huán)比為+10.6pts/+10.3pts。22全年銷售管理費(fèi)用為66.9億元，同比+26.1%；銷售管理費(fèi)用率為24.9%，同比-0.4pts。
渠道端：截至22Q4，小鵬擁有420家銷售中心，覆蓋143座城市。銷售門店較22Q3增加13家，覆蓋城市數(shù)持平。
現(xiàn)金：截至22Q4小鵬擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計(jì)382.5億元，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較弱。
未來(lái)展望：公司預(yù)計(jì)23Q1汽車銷量將在1.8萬(wàn)輛至1.9萬(wàn)輛之間；同比區(qū)間為-45.0%至-47.9%；對(duì)應(yīng)的收入約為40.0億元至42.0億元，同比區(qū)間為-43.7%至-46.3%。
新車型上市在即系統(tǒng)性降本開啟
新品推出在即，銷量加速修復(fù)。小鵬于23年3月10日正式上市改款P7i，定價(jià)24.99萬(wàn)元起，作為公司的主力銷售車型，新品上市帶來(lái)銷量回升。公司表示，今年第二款新車G6將會(huì)在上海車展亮相，并在年中正式發(fā)布和交付。公司預(yù)期新車型在量產(chǎn)爬坡后，將達(dá)到P7兩到三倍的銷量。此外，今年下半年小鵬將推出一款純電7座MPV。
市場(chǎng)空間為核，系統(tǒng)性降本優(yōu)化盈利。公司表示，未來(lái)2年內(nèi)，車企激進(jìn)的價(jià)格內(nèi)卷不可避免，公司將以市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)先的角度進(jìn)行策略調(diào)整。在成本層面，公司提出目前具有很多機(jī)會(huì)大幅度降低成本。公司表示在下款車型上，會(huì)采用一體化壓鑄、電芯平臺(tái)化設(shè)計(jì)等多種動(dòng)作進(jìn)行降本，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)25%的成本下降。
投資建議
小鵬憑借智能化技術(shù)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。小鵬通過長(zhǎng)期對(duì)自動(dòng)駕駛技術(shù)的投入構(gòu)建品牌核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。短期智能化進(jìn)展速度雖不及市場(chǎng)預(yù)期，但自動(dòng)駕駛?cè)匀皇请妱?dòng)智能變革的核心要素；其次，小鵬將開啟系統(tǒng)性降本策略，優(yōu)化利潤(rùn)。受益標(biāo)的【小鵬汽車H】。
智能電動(dòng)重塑零部件產(chǎn)業(yè)秩序，堅(jiān)定看多零部件。中長(zhǎng)期維度、新勢(shì)力車型帶來(lái)的增量+國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈份額提升共振驅(qū)動(dòng)收入高增，疊加短期原材料、匯率、海運(yùn)費(fèi)等利潤(rùn)壓制因素緩解，將具備較高的業(yè)績(jī)彈性。推薦：
1、智能電動(dòng)增量：從智能化配置看，高感知度、高性價(jià)比智能化配置仍延續(xù)增配趨勢(shì)，推薦：1）智能化主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化【文燦股份】，受益標(biāo)的【旭升股份】；
2、新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、雙環(huán)傳動(dòng)、上聲電子、文燦股份、上海沿浦】。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新車型銷量不及預(yù)期；車企新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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