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事項(xiàng)：
　　中國平安發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤1483.65億元，同比+0.3%；營運(yùn)ROE達(dá)17.9%，同比-1.0pct；歸母凈利潤837.74億元，同比-17.6%；ROE達(dá)到10.1%，同比-2.9pct。凈投資收益率4.7%，同比+0.1pct；總投資收益率2.5%，同比-1.5pct。全年股息每股2.42元，同比+1.7%。
　　評論：
　　壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)：長期保障新單與長交兩全量價(jià)雙減，NBV增長承壓。在疫情影響和行業(yè)調(diào)整下，代理人展業(yè)、培訓(xùn)等線下活動(dòng)受限，居民消費(fèi)能力及意愿階段性減弱。截至2022年末，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到8747.86億元，較期初-0.2%；剩余邊際余額8944.13億元，同比-4.9%。2022年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值288.20億元，同比-24.0%；首年保費(fèi)1193.36億元，同比-12.4%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率24.1%，同比-3.7pct。其中，代理人渠道NBV同比-26.2%，margin大幅下降-6.8pct至36.3%拖累整體表現(xiàn)，主要原因分為險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)的變化與險(xiǎn)種自身margin的變化：（1）長期保障型大幅縮減，新單保費(fèi)同比-50.0%，margin同比-0.3pct；（2）長交兩全年金保障型新單保費(fèi)同比-15.3%，margin同比-2.8pct，短交兩全年金保障型新單保費(fèi)同比+2.8%，margin同比-0.7pct；（3）短期險(xiǎn)新單保費(fèi)同比-7.7%，margin同比+1.2pct，抵消新單保費(fèi)減少帶來的影響且占比較小。銀保渠道NBV同比+15.9%；個(gè)人業(yè)務(wù)其他渠道NBV同比-22.9%，團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV同比-33.0%。綜合來看，整體NBV下行的原因主要在于長期保障型與長交兩全年金保障型量價(jià)雙減。
　　產(chǎn)能提升堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，改革落地顯效。平安壽險(xiǎn)堅(jiān)定推動(dòng)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，實(shí)施代理人隊(duì)伍分層精細(xì)化經(jīng)營，隊(duì)伍結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。截至報(bào)告期末，代理人規(guī)模44.5萬人，較年初-25.8%，降幅明顯收窄。轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)，新增人力中“優(yōu)+”占比同比+14.1pct，代理人活動(dòng)率+3.8pct；產(chǎn)能與業(yè)務(wù)品質(zhì)改善，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+22.1%，13個(gè)月繼續(xù)率同比+4.0pct。收入方面，代理人人均月收入同比+22.5%，其中壽險(xiǎn)人均月收入同比+15.9%。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：車險(xiǎn)量價(jià)齊升，非車保證險(xiǎn)拖累整體COR表現(xiàn)。2022年財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2980.38億元，同比+10.4%，整體綜合成本率100.3%，同比+2.3pct，其中費(fèi)用率-0.6pct至30.4%，賠付率+2.9pct至69.9%。其中，車險(xiǎn)保費(fèi)2012.98億元，同比+6.6%；車險(xiǎn)業(yè)務(wù)大幅優(yōu)化，綜合成本率95.8%，同比-3.1pct。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)大幅提升，但非車中保證險(xiǎn)受到市場環(huán)境變化影響，賠款支出上升，成本率上升40.2pct，導(dǎo)致整體COR下行。
　　總投資收益率降幅明顯，ROEV下行，EV增長放緩。2022年股債雙殺行情下，公司實(shí)現(xiàn)凈投資收益率4.7%，同比+0.1pct；總投資收益率2.5%，同比1.5pct。報(bào)告期末集團(tuán)EV較年初+2.0%，增速下行3.1pct，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)EV較年初-0.2%，ROEV11.0%（-0.1pct）。內(nèi)含價(jià)值增速放緩的原因主要在于新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長、并表新方正集團(tuán)帶來的商譽(yù)剔除影響及投資收益低于假設(shè)。
　　投資建議：2022年平安在行業(yè)承受挑戰(zhàn)的背景下NBV與EV增速承壓，代理人轉(zhuǎn)型亦進(jìn)入深水區(qū)，但轉(zhuǎn)型效果已初步顯現(xiàn)。同時(shí)，公司積極布局醫(yī)療健康、養(yǎng)老、保險(xiǎn)科技等領(lǐng)域，為打造第二增長曲線儲能。當(dāng)前P/EV估值水平處在歷史底部（0.59），安全邊際較高，維持對公司的“強(qiáng)推”評級，建議關(guān)注代理人轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會，以及醫(yī)療健康、養(yǎng)老、保險(xiǎn)科技布局帶來的增量空間?？紤]到代理人渠道尚未徹底改革成功，轉(zhuǎn)型兌現(xiàn)還需東風(fēng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年中國平安BPS為58.0/64.8/73.0元，EPS為5.4/6.2/6.9元（前值2023-2024E為5.9/6.1元）。預(yù)計(jì)2023年集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值增速4.9%，給予PEV為0.7倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.2元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，監(jiān)管政策變動(dòng)，權(quán)益市場波動(dòng)，長端利率持續(xù)下行。