>> 中信證券-海天精工(601882)投資價(jià)值分析報(bào)告：大型工業(yè)母機(jī)領(lǐng)航者，供需共振規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 1824KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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公司為國(guó)內(nèi)大型高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)先企業(yè)，深耕機(jī)床行業(yè)20余載，積淀深厚。2019年以來，公司把握行業(yè)上行周期機(jī)遇積極擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模及效益快速提升，2019~2021年，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到+53.1%、+120.0%。展望未來，短中期，我們認(rèn)為航空航天&新能源高景氣及通用制造業(yè)復(fù)蘇與公司穩(wěn)健產(chǎn)能擴(kuò)張將實(shí)現(xiàn)供需共振，長(zhǎng)期公司國(guó)產(chǎn)替代與全球化布局大有可為。我們看好公司發(fā)展前景，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍龍門加工中心龍頭，發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?。海天精工成立?002年，于2012年完成股份制改革，并在2016年于上交所主板上市。公司深耕數(shù)控機(jī)床行業(yè)多年，近年來實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2019~2021年，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到+53.1%、+120.0%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為23.7、3.9億元，同比+17.8%、+48.3%，維持高增。龍門加工中心為公司拳頭產(chǎn)品，2021年公司龍門、立加、臥加營(yíng)收占比分別為51.2%、26.1%、16.1%。
▍工業(yè)母機(jī)“大而不強(qiáng)”，國(guó)產(chǎn)替代奮起直追。（1）行業(yè)概況：機(jī)床作為工業(yè)母機(jī)，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。據(jù)VDMA，2021年全球機(jī)床制造額、消費(fèi)額分別為709、703億歐元，中國(guó)機(jī)床制造額和消費(fèi)額全球占比分別為31%和34%，為全球最大的機(jī)床生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。（2）市場(chǎng)規(guī)模：據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)金屬切削機(jī)床實(shí)現(xiàn)消費(fèi)額184.4億美元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)新生產(chǎn)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率僅為43%，落后于德、日等國(guó)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2018年我國(guó)高檔數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率僅約6%。在數(shù)控化與國(guó)產(chǎn)替代過程中，國(guó)內(nèi)高端機(jī)床市場(chǎng)潛力巨大。（3）競(jìng)爭(zhēng)格局：根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)金切機(jī)床市場(chǎng)呈現(xiàn)出多強(qiáng)共存的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，2022年第三季度金切機(jī)床市場(chǎng)CR5約34%，市場(chǎng)出貨份額前三的公司分別為馬扎克、臺(tái)群、海天，分別占比8.2%、7.6%、6.7%，其中公司市場(chǎng)份額同比提升1.5pcts。國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床企業(yè)正逐步向外資企業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域擴(kuò)張，逐步爭(zhēng)奪大型外資企業(yè)的市場(chǎng)份額。
▍供需共振&集團(tuán)賦能，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張行穩(wěn)致遠(yuǎn)。（1）需求側(cè)：國(guó)內(nèi)新能源汽車和航空航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展催生大量金屬切削加工需求，尤其是高速、精密、復(fù)合、多軸聯(lián)動(dòng)等高端裝備需求；2023年2月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%（環(huán)比+2.5pcts）。21個(gè)細(xì)分行業(yè)中，有18個(gè)行業(yè)PMI指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月增加7個(gè)，制造業(yè)景氣面繼續(xù)擴(kuò)大，通用制造業(yè)的逐步復(fù)蘇，亦將對(duì)機(jī)床需求帶來強(qiáng)有力支撐。（2）供給側(cè)：公司擁有30余萬(wàn)平方米現(xiàn)代化恒溫加工裝配廠房。2022年9月，公司于寧波北侖的智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目開工建設(shè)，一期總投資10億元，建成后將用于公司新能源核心部件加工設(shè)備的批量化、柔性化和自動(dòng)化生產(chǎn)。公司亦布局華南生產(chǎn)基地，生產(chǎn)范圍涵蓋立式加工中心、數(shù)控車床、鉆攻機(jī)等。（3）集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)：海天集團(tuán)已發(fā)展成為注塑機(jī)、數(shù)控機(jī)床、壓鑄機(jī)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)及智能制造于一體的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈集團(tuán)。海天國(guó)際、海天金屬成為海天精工的產(chǎn)品驗(yàn)證平臺(tái)，有利于公司產(chǎn)品迭代更新，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司亦有望借助集團(tuán)完善的海外銷售渠道，實(shí)現(xiàn)更快的全球化布局。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游景氣及行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；核心零部件海外進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司新品研制及市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)大型高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)先企業(yè)，深耕機(jī)床行業(yè)20余載，積淀深厚，未來全品類、全球化布局空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為5.1、6.4、7.8億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為30、24、20倍。我們選取其他頭部機(jī)床企業(yè)紐威數(shù)控、創(chuàng)世紀(jì)和數(shù)控系統(tǒng)企業(yè)華中數(shù)控作為可比公司，其2023年平均PE估值為30倍，我們主要采用PE估值，適當(dāng)參考PB估值?？紤]到公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、突出的盈利能力和未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，我們給予公司2023年28倍PE估值和7.9倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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