>> 興業(yè)證券-汽車行業(yè)跟蹤報告：乘用車重回2018-2019？NO！-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 2753KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
戴暢,董曉彬 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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一、總需求趨勢比較：2018-2019年需求向下，2023年需求向上，預計2023年整體汽車需求動能強于2018/2019年。2018年/2019年乘用車銷量同比-4.1%/-9.6%，一方面由于2015-2017年的購置稅政策透支了汽車需求，另一方面由于經濟增速下行，2018-2019年經濟增速減慢，GDP分別同比+6.7%/+6.0%，人均可支配收入分別同比+6.5%/+5.8%，GDP增速與人均可支配收入增速均下行。相比之下，2022年購置稅政策的實施對需求的透支幅度較小，同時預計防疫放開后消費逐步復蘇，2023年經濟增速預計上行。另外，2020-2021年汽車行業(yè)的常規(guī)復蘇節(jié)奏被外部事件性沖擊擾亂，預計2023年整體汽車需求動能強于2018/2019年。（1）2022年購置稅對汽車需求的透支遠不及2016-2017年購置稅政策。2015-2017年購置稅政策執(zhí)行時間為27個月（2015年10月1日至2016年12月31日購置稅5%，2017年1月1日至2017年12月31日購置稅7.5%），預計對行業(yè)透支絕對額約404萬輛（假設沒有政策刺激下，2016/2017年同比增速5%/3%）。相比之下，2022年購置稅政策持續(xù)時間僅7個月，預計透支額遠不及上一輪購置稅政策。（2）2020年以來汽車行業(yè)的復蘇節(jié)奏被各種外部事件性沖擊擾亂，2023年需求動能強于2018年/2019年。2015-2017年購置稅政策的透支主要在2018-2019年消化，若無外部事件性沖擊，2020年汽車行業(yè)本應進入常規(guī)復蘇進程，然而，2020年以來公共衛(wèi)生事件沖擊與芯片等物料短缺的影響下，汽車行業(yè)恢復節(jié)奏被迫放緩。防疫放開后，預計2023年整體消費逐步復蘇，2023年需求動能強于2018年/2019年。
二、結構趨勢比較一：2018-2019年自主SUV周期弱化，2023-2024年電動智能驅動自主份額持續(xù)上漲。（1）2018-2019年自主品牌SUV周期弱化。2014-2017年自主品牌抓住SUV細分市場機會快速推出產品，自主品牌滲透率從2014年的38%提升至2017年的44%。然而，2018-2019年合資推出更多SUV車型，自主品牌競爭力相對弱化，2019年合資SUV銷量反超自主品牌，自主品牌滲透率再次降低。（2）2023-2024年自主品牌電動份額預計持續(xù)上漲。2020年-2022年自主品牌滲透率再次提升，主要由于自主品牌更快地抓住了電動化智能化的行業(yè)趨勢，快速推出強競爭力的產品，并形成研發(fā)、生產與供應鏈的規(guī)模效應。目前來看，合資品牌產品的綜合競爭力在優(yōu)秀自主品牌趕超下持續(xù)弱化，2022年合資新能源車銷量僅為自主新能源的1/4，預計2023-2024年電動智能將驅動自主品牌份額持續(xù)上漲，這一輪自主品牌的崛起勢不可擋。
三、結構趨勢比較二：2018-2019年電動智能不成規(guī)模，技術應用規(guī)模效應弱，2023-2024年電動智能繼續(xù)大放量，技術革新的規(guī)模效應將成就部分零部件的強阿爾法。2018-2019年我國新能源乘用車滲透率不足5%，智能駕駛與智能座艙剛剛起步。2020年以來新能源滲透率持續(xù)提升，2022年11月達到36%，預計2023年全年新能源滲透率在40%左右。同時，2022年開始，國內車企行車輔助/泊車輔助/智能座艙/智能網聯(lián)的智能化配置滲透率大幅提升，同時小鵬、蔚來、理想、阿維塔等多家車企相繼推出基于大算力域控的領航輔助，逐步上線領航輔助功能，2023年有望成為國內車企從L2逐步邁向L3級以上智能駕駛的元年。在這樣的趨勢下，2023-2024年是轉型電動智能的傳統(tǒng)零部件以及電動智能全新零部件公司收入和利潤放量大年，有望在弱總量中成就強阿爾法。
四、結構趨勢比較三：2023年國六A/B切換車企整體庫存壓力小于2019年國五/國六切換時的庫存壓力，且自主當前庫存優(yōu)于合資也優(yōu)于歷史自主大多數情況。（1）“國五”與“國六”排放標準差異較大，部分城市在2019年7月1日陸續(xù)開始執(zhí)行“國六”標準，當時很多車企沒有準備好，國五排放標準的產品庫存較多，庫存絕對系數高。（2）“國六A”與“國六B”標準在2016年12月23日同時發(fā)布，且要求差異較小，僅I型試驗和V型試驗的門檻值有所變動。另外，北京/天津/上海等地區(qū)提前執(zhí)行“國六B”標準，許多車企推出的產品已滿足“國六B”要求，因此車企庫存壓力較小。（3）2023年自主品牌庫存壓力小于合資品牌。2018-2019年，自主庫存系數明顯高于合資，2020年開始自主與合資品牌庫存系數的差距在縮窄，2022年合資品牌庫存系數反超自主，目前自主庫存壓力小于合資品牌，這也會驅動自主占比較高或者未來重點轉向自主體系的零部件公司實現結構性阿爾法。
投資建議：汽車2023-2024年的總量趨勢好于2018-2019，且結構性機會則更優(yōu)，看好受益電動智能的強阿爾法零部件以及有望在競爭中勝出優(yōu)秀自主整車！盡管2023年與2018-2019年汽車行業(yè)都面臨購置稅推出與排放法規(guī)切換的挑戰(zhàn)，但是總量上2023年行業(yè)總需求動能更強，結構上2018-2019年自主SUV周期弱化，2023年電動智能驅動自主份額持續(xù)上漲。庫存角度，目前車企庫存壓力小于2018-2019年，且自主庫存壓力小于合資。我們認為當前結構性機會突出，看好自主和電動智能變革大趨勢下強阿爾法零部件以及有望在競爭中勝出的優(yōu)秀自主，推薦：1）電動化受益零部件愛柯迪（一體壓鑄、底盤輕量化）、銀輪股份（新能源
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