>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)｜動態(tài)跟蹤：如何看待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的降準(zhǔn)？-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大小： |
263KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
事件：3月17日，中國人民銀行宣布于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
央行為何選擇在當(dāng)前時點(diǎn)降準(zhǔn)？補(bǔ)充銀行體系流動性或是主要原因，隨著實(shí)體融資需求逐步修復(fù)，寬信用正加速推進(jìn)，開年以來信貸表現(xiàn)強(qiáng)勁，銀行對中長期資金的需求抬升，近期銀行間流動性收緊，DR007抬升至2.1%上方：1）去年12月以來，央行連續(xù)4個月超額續(xù)作MLF，3月凈投放更是達(dá)到2810億，表明央行已經(jīng)在為銀行補(bǔ)充中長期流動性；2）3月3日，易綱行長表示，“用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上”，釋放了用降準(zhǔn)來補(bǔ)充長期流動性的信號；3）央行在公告中表示本次降準(zhǔn)是“為推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動性合理充?！?，相比前幾次降準(zhǔn)公告，本次未提及“促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，或表明當(dāng)前融資成本已降至合意水平，補(bǔ)充流動性是政策的核心考量。去年四季度，人民幣貸款加權(quán)平均利率已降至4.14%，企業(yè)貸款利率下降至3.97%，均為有統(tǒng)計(jì)以來的最低值。
如何看待25BP的降幅？25BP降準(zhǔn)幅度成為常態(tài)，反映貨幣政策“精準(zhǔn)有力”。以往降準(zhǔn)的步長最小為50BP，去年4月和12月降準(zhǔn)的步長均為25BP，本次也不例外，一方面表明貨幣政策更加精準(zhǔn)，另一方面可能也是兼顧內(nèi)外，目前海外加息潮尚未結(jié)束。
本次降準(zhǔn)有哪些影響？緩和銀行間流動性壓力，推進(jìn)寬信用。降準(zhǔn)疊加超額續(xù)作的MLF將為銀行補(bǔ)充中長期流動性，而且降準(zhǔn)將降低銀行負(fù)債端成本、緩和銀行的息差壓力，有助于對實(shí)體部門的信貸投放。開年以來，企業(yè)端信貸需求強(qiáng)勁，2月居民端信貸也有所改善，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)回暖，寬信用有望持續(xù)推進(jìn)，但同時央行也強(qiáng)調(diào)信貸總量要適度。本次降準(zhǔn)公告中央行提到，“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”；3月6日央行副行長劉國強(qiáng)表示，“不盲目追求信貸高增長”。
后續(xù)貨幣政策將如何演繹？本次降準(zhǔn)體現(xiàn)了貨幣政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供保障，因此在經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段不必?fù)?dān)心貨幣政策收緊的風(fēng)險，貨幣政策進(jìn)一步寬松的時間窗口尚未關(guān)閉，年內(nèi)降準(zhǔn)仍是補(bǔ)充流動性的一種選擇。不過，值得注意的是本次降準(zhǔn)后，三檔兩優(yōu)框架下，中型銀行和小型銀行的法定準(zhǔn)備金率差距進(jìn)一步收窄，優(yōu)惠后一些中型銀行的利率已下降至5%的底線（22年4月對省內(nèi)城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，再額外多降0.25個百分點(diǎn)；20年對農(nóng)商行和省內(nèi)城商行降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)，因此服務(wù)省內(nèi)的城商行法定準(zhǔn)備金率比普通中型銀行低1.25個百分點(diǎn)，疊加1.5個百分點(diǎn)的優(yōu)惠利率）。目前貨幣政策總基調(diào)仍是“精準(zhǔn)有力”，《政府工作報告》強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)為復(fù)蘇中的經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。
貨幣政策正在更加注重與財政、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，未來可能加大結(jié)構(gòu)性工具的使用。3月3日央行發(fā)布會提到，適度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用，繼續(xù)對普惠小微、綠色金融、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域保持有力的支持力度；四季度貨幣政策執(zhí)行報告同樣指出，下一階段將繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵引導(dǎo)作用。
風(fēng)險提示
疫情反彈影響經(jīng)濟(jì)增長；
地緣政治風(fēng)險演繹超預(yù)期。
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