>> 申港證券-中科江南(301153)日出江花紅勝火-230317
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 3352KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曹旭特 |
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中科江南：財政信息化賽道的領(lǐng)軍企業(yè)
公司深度聚焦國庫支付電子化業(yè)務(wù)，并以此為基本盤開拓預(yù)算管理一體化系統(tǒng)建設(shè)業(yè)務(wù)，逐步定位為智慧財政綜合解決方案供應(yīng)商。
公司實控人為廣州市國資委。國資控股，給中科江南帶來直接的品牌及資本增值，同時提升公司的治理能力，極大促進(jìn)了公司持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。
作為一家典型的“專而精”的公司，我們認(rèn)為公司未來的成長空間是市場對于中科江南的核心關(guān)注點。以公司實際業(yè)務(wù)為落腳點進(jìn)行分析，我們認(rèn)為短期看，公司國庫支付電子化業(yè)務(wù)依舊具備增量空間，同時預(yù)算管理一體化的建設(shè)需求加速釋放。而長期看，數(shù)字人民幣的發(fā)展機遇和布局行業(yè)電子化將拓展公司成長邊界。
國庫支付電子化：探究業(yè)務(wù)成熟期的增量機會
歷經(jīng)十年全面推廣，國庫支付電子化向區(qū)縣級以上財政單位全覆蓋邁進(jìn)。
國庫支付電子化的高標(biāo)準(zhǔn)化需求，客觀助力中科江南在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先地位。截至2021年底，基于公司為其部署的電子憑證庫的各級財政數(shù)量單位統(tǒng)計，中科江南在政府財政部門的滲透率接近百分之百。
支付電子化業(yè)務(wù)營收超過七成來自商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)屬性決定其與政府當(dāng)年的財政信息化建設(shè)的投入程度的敏感度和相關(guān)性相對較低。
經(jīng)測算，我們預(yù)計持續(xù)的業(yè)務(wù)下沉推廣、預(yù)算管理一體化系統(tǒng)帶來的軟件升級改造、信創(chuàng)背景下的適配在22-25年的時間內(nèi)有望釋放超過20億元的市場空間。同時，每年的運維服務(wù)及代理銀行的替換或新增將帶來超過5億元的年度營收空間。
長期維度看，數(shù)字人民幣可能重塑國庫支付電子化體系，中科江南憑借卡位優(yōu)勢有望繼續(xù)受益。而依托電子憑證庫的研發(fā)積累，夯實技術(shù)力量，布局行業(yè)電子化，亦將進(jìn)一步打開公司的業(yè)務(wù)空間。
預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)：縱向下沉加橫向拓展業(yè)務(wù)迎來加速發(fā)展期
作為新時期財政信息化建設(shè)的核心內(nèi)容，從實施節(jié)奏上看，19-20年為政策發(fā)布和試點建設(shè)階段，21年全國所有省級平臺實現(xiàn)上線運行，而從22年起，系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)入加速期?？v向上，預(yù)算管理一體化系統(tǒng)將由省本級下沉至地市級及區(qū)縣級，橫向?qū)用?，預(yù)算管理一體化系統(tǒng)的功能將逐步趨于完善，在已有基礎(chǔ)模塊上疊加升級新功能模塊，并整合原有的財政部下發(fā)的與此相關(guān)的軟件。
預(yù)算管理一體化系統(tǒng)建設(shè)的整體競爭格局呈現(xiàn)分散化，財政IT領(lǐng)域的核心廠商基本均有所參與。中科江南主要服務(wù)于自建模式省份，截至22年底參與了17個省份中11個的預(yù)算管理一體化系統(tǒng)的建設(shè)。
經(jīng)測算，我們預(yù)計22-24年的這一建設(shè)階段公司來自預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)的總營收空間有望達(dá)到5億元，系統(tǒng)運行期間的年度運營收入將接近9,000萬元，同時帶來每年約7,000萬元的財政單位服務(wù)平臺業(yè)務(wù)營收空間。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計中科江南2022-2024年歸母公司凈利潤分別為2.52億元、3.05億元、3.98億元，對應(yīng)EPS分別為2.33元、2.82元、3.69元，同比增加61.6%、20.8%、30.8%。參考可比公司，測算中科江南2023年目標(biāo)市值152.26億元，對應(yīng)目標(biāo)價格140.98元，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化的風(fēng)險；業(yè)務(wù)成長空間風(fēng)險；預(yù)算管理一體化系統(tǒng)建設(shè)推廣不及預(yù)期：毛利率波動的風(fēng)險等。
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