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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　短期風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)緩解，但中期不確定性也在累積，上證總體仍以橫盤震蕩為主。結(jié)構(gòu)性行情，把握政策和創(chuàng)新變化，逢低布局TMT/央國(guó)企，積極配置低位成長(zhǎng)電子/醫(yī)藥。
　　摘要：
　　短期警報(bào)緩解但中期不確定性累積，股指以震蕩為主。3月初我們提示了市場(chǎng)波動(dòng)上升的風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)總量政策落空和海外金融風(fēng)險(xiǎn)上升的沖擊下A股持續(xù)調(diào)整。從邊際看，央行在超額續(xù)作后宣布降準(zhǔn)是超預(yù)期的，表明決策層對(duì)當(dāng)前信用擴(kuò)張予以支持的態(tài)度。其次，隨著美國(guó)中小銀行被接管與瑞信方案的出現(xiàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)暫時(shí)被解除。因此，我們認(rèn)為此前深度調(diào)整的權(quán)重股或有望反彈。但不論國(guó)內(nèi)還是海外的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都面臨中期邏輯的約束，國(guó)內(nèi)相對(duì)克制的經(jīng)濟(jì)政策與偏弱的需求恢復(fù)意味著盈利預(yù)期的改善是有限的；而海外風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)出回落、粘性通脹以及緊縮金融周期的矛盾下，面對(duì)產(chǎn)出放緩（資產(chǎn)質(zhì)量惡化）海外風(fēng)險(xiǎn)將不斷累積。因此，我們認(rèn)為上證指數(shù)以震蕩為主。
　　結(jié)構(gòu)性行情：把握政策和創(chuàng)新系統(tǒng)性變化?？偟膩砜矗?023年國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境要明顯的好于2022年，這一點(diǎn)會(huì)逐步改變投資者持有貨幣的意愿（將下降，先機(jī)構(gòu)、后居民）；并且新的一輪政策周期（現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、中特估）和新一輪創(chuàng)新周期（新技術(shù)AI、新硬件MR等）的出現(xiàn)，因此2023年投資的機(jī)會(huì)我們認(rèn)為是廣泛的。從股票風(fēng)格的角度，我們的判斷是與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相關(guān)的板塊做逆向（高共識(shí)時(shí)謹(jǐn)慎，低預(yù)期時(shí)布局），與政策支持久期長(zhǎng)和增長(zhǎng)邏輯可持續(xù)的方向做趨勢(shì)。事實(shí)上，由于過去三年市場(chǎng)參與者在“核心資產(chǎn)”和“賽道投資”上的極致風(fēng)格偏移和過重的持倉(cāng)，將導(dǎo)致其未來對(duì)景氣兌現(xiàn)和邏輯的完整性要求極高，也更容易受到微觀交易結(jié)構(gòu)的沖擊。而相對(duì)于總體機(jī)構(gòu)低配的TMT成長(zhǎng)、醫(yī)藥和國(guó)企，在面向邊際變化時(shí)凸顯出更好的股票價(jià)格彈性。盡管如此，節(jié)奏上仍需注意短期部分板塊過快擁擠與總體市場(chǎng)成交放緩的矛盾，帶來的股價(jià)波動(dòng)和脆弱性的提升。
　　投資機(jī)會(huì)主要在政策支持可持續(xù)和增長(zhǎng)邏輯可持續(xù)的方向。第一，受益國(guó)內(nèi)數(shù)字化、智能化政策支持和新一輪海外創(chuàng)新周期啟動(dòng)（AI、蘋果MR）方向中，重點(diǎn)關(guān)注仍處成長(zhǎng)初期階段且產(chǎn)業(yè)邏輯明確的板塊，逢低配置：計(jì)算機(jī)/通信/傳媒。第二，重視股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底，微觀籌碼結(jié)構(gòu)出清，且在中期維度有望受益于周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新的板塊，積極布局低位成長(zhǎng)：電子、醫(yī)藥。第三，國(guó)資委對(duì)央企考核強(qiáng)調(diào)盈利質(zhì)量，同時(shí)啟動(dòng)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注為推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)與高質(zhì)量發(fā)展而形成的央國(guó)企重組預(yù)期以及壟斷優(yōu)勢(shì)重估：國(guó)企改革主題。
　　主題與個(gè)股：掘金硬科技、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與央國(guó)企價(jià)值重估。圍繞構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，看好電子（中芯國(guó)際/?？低暎?計(jì)算機(jī)（安博通/太極股份）/高端裝備（紐威股份/威勝信息）等。2、圍繞數(shù)據(jù)要素化下數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值提升，看好運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)電信/中國(guó)移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（天孚通信/數(shù)據(jù)港）/數(shù)字應(yīng)用（受益盛天網(wǎng)絡(luò)）等。3、圍繞央國(guó)企價(jià)值重估，看好能源（中國(guó)海油）/軍工（中航沈飛）等。主題推薦：人工智能/數(shù)據(jù)要素/國(guó)企改革/虛擬現(xiàn)實(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。