>> 中信證券-債市啟明系列：全球金融危機(jī)又到了嗎？-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共42頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期海外銀行業(yè)不斷爆雷，但由于此次背景和2008年金融危機(jī)存在差異，我們認(rèn)為未來(lái)觸發(fā)金融危機(jī)的概率偏低。當(dāng)前美國(guó)金融體系仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患，預(yù)計(jì)歐美加息節(jié)奏將更為謹(jǐn)慎。短期而言，預(yù)計(jì)目前海外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，減輕人民幣貶值壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)構(gòu)成利好因素。但若風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期演化為金融危機(jī)，將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。
▍近日，海外銀行業(yè)不斷爆雷，歐美政府及時(shí)出手救助以挽救市場(chǎng)信心，一定程度抑制了市場(chǎng)恐慌情緒以及流動(dòng)性壓力。硅谷銀行的破產(chǎn)主因在于其業(yè)務(wù)的特殊性以及風(fēng)險(xiǎn)管理的失敗導(dǎo)致其較高的脆弱性。相較而言，瑞士信貸爆雷主要為個(gè)體原因，且其積病已久。2023年3月14日瑞士信貸表示其在過(guò)去財(cái)年的報(bào)告程序中存在“重大缺陷”后，市場(chǎng)恐慌加劇，導(dǎo)致其股價(jià)跳水。
▍金融危機(jī)是否會(huì)再次來(lái)臨？按照“情緒危機(jī)-金融危機(jī)-經(jīng)濟(jì)危機(jī)”的傳導(dǎo)鏈，我們認(rèn)為近期美國(guó)處于階段一情緒危機(jī)與階段二金融危機(jī)之間，已出現(xiàn)了情緒危機(jī)以及一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但未來(lái)演繹至金融危機(jī)的概率偏低。此次危機(jī)和2008年金融危機(jī)的差異主要體現(xiàn)在：（1）從金融市場(chǎng)來(lái)看，目前機(jī)構(gòu)過(guò)度杠桿行為并未像08年那樣嚴(yán)重，在更嚴(yán)格的監(jiān)管下資本的質(zhì)量更高、更充足。
▍（2）從2008年的導(dǎo)火索住宅抵押貸款方面來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表狀況較好，加息導(dǎo)致住宅抵押貸款出現(xiàn)大規(guī)模違約的可能性相對(duì)較低。當(dāng)前美國(guó)住宅市場(chǎng)固定利率貸款占比較高，大部分貸款人的貸款價(jià)值比（LTV）處于80%的安全線以下，預(yù)計(jì)未來(lái)“溺水屋”規(guī)模的上升幅度較有限。居民杠桿率仍處在較低水平，家庭資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好。
▍（3）政府、貨幣當(dāng)局、監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)此次危機(jī)更及時(shí)、有力且政策工具箱充足。本次危機(jī)中歐美貨幣當(dāng)局、政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手及時(shí)、有力地為市場(chǎng)注入信心，避免了恐慌的進(jìn)一步蔓延。歐美央行相較過(guò)去已經(jīng)積累了豐富的貨幣政策經(jīng)驗(yàn)，工具箱充足，美聯(lián)儲(chǔ)最近推出銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）也更直接、更具針對(duì)性地降低了當(dāng)前銀行業(yè)流動(dòng)性壓力。
▍當(dāng)前美國(guó)金融體系仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患，預(yù)計(jì)歐美加息節(jié)奏將更為謹(jǐn)慎。此輪美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)存在一定違約風(fēng)險(xiǎn)，但若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保有韌性，則違約風(fēng)險(xiǎn)或可控。此外，美聯(lián)儲(chǔ)較難降息會(huì)導(dǎo)致高利率持續(xù)從負(fù)債端以及資產(chǎn)端對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響，尤其是中小銀行。雖然美國(guó)出臺(tái)的救助政策向市場(chǎng)注入了一定信心與流動(dòng)性，但是預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)較難降息將構(gòu)成美國(guó)銀行業(yè)的持續(xù)逆風(fēng)。料歐美緊縮節(jié)奏將更為謹(jǐn)慎，其緊縮路徑的不確定性將更高，需警惕加息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍就短期而言，危機(jī)的發(fā)酵降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策預(yù)期產(chǎn)生影響。當(dāng)前多重事件對(duì)投資者的影響在于避險(xiǎn)情緒的傳染，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值凸顯。同時(shí)海外情緒危機(jī)降低了海外緊縮預(yù)期，進(jìn)而減輕了人民幣貶值壓力，打開(kāi)了國(guó)內(nèi)宏觀政策寬松的空間，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)構(gòu)成利好因素。而當(dāng)前事件是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政策等方面產(chǎn)生長(zhǎng)期且深刻的影響取決于危機(jī)的演繹。情景1：若僅僅是情緒危機(jī)以及一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么預(yù)計(jì)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響則較為有限。情景2：如果以硅谷銀行危機(jī)起點(diǎn)，最終形成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)（類似于2008年），那么預(yù)計(jì)其對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)、宏觀年政策和市場(chǎng)將產(chǎn)生深刻的影響。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：未來(lái)美國(guó)或歐洲金融體系的脆弱性或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；恐慌情緒蔓延超預(yù)期；美國(guó)或歐洲通脹超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。
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