>> 興業(yè)證券-華潤水泥控股(01313.HK)價格恢復性上漲，左側配置好時點-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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投資要點
事件：華潤水泥控股披露 2022年業(yè)績：營收同比-26.7%至322.2億港元；歸母凈利潤同比下降75.1%至19.4億港元。每股擬派息0.129港元，派息比率為47%。單看Q4，營收同比-39.0%至80.2億港元；歸母凈利潤同比-96.0%至9827.9萬港元。
點評：Q4需求依舊乏力，低基數(shù)下，Q4自產(chǎn)自銷出貨量同比增長7.2%，但對比20Q4有30.7%差距，但隨著冬季錯峰生產(chǎn)，噸單價環(huán)比略有回暖升至346港元。
量：地產(chǎn)低迷&基建落地慢于預期影響下，水泥需求下滑超出預期，全國水泥產(chǎn)量同比跌10.8%，全年公司水泥&熟料銷量同比下降11.3%，自產(chǎn)自銷部分出貨量同比下降11.2%；兩大核心市場廣東和廣西，全年銷量分別同比下降1.4%和10.6%。21Q4能耗雙控限制下出貨量較低，Q4公司自產(chǎn)自銷部分出貨量同比增長7.2%，對比20Q4下滑30.7%，廣東/廣西出貨量對比20Q4分別有22.8%和31.6%的差距。
價：全年水泥&熟料噸均價359港元/噸，同比-68港元/噸，兩大核心市場廣東和廣西的噸售價分別下降112和81港元。22Q4水泥&熟料噸價格同比下降264港元，廣東/廣西噸售價下降303/292港元。
成本&毛利：全年水泥&熟料噸成本為302港元，噸毛利下降至57港元。年內(nèi)公司采購煤炭的平均噸單價是1235港元，同比增加246港元；生產(chǎn)1噸熟料的平均煤炭成本上漲了31.6港元，電力成本亦上漲1.8港元。
Q4混凝土繼續(xù)量價齊跌態(tài)勢。全年混凝土銷量同比下降27.1%至1081萬立方米，單方價格下降38港元，單方成本為428港元，單方毛利為63港元。Q4混凝土銷量同比下降29.6%至276萬立方米，單方售價下降103港元至490港元。
全年三費把控穩(wěn)定。經(jīng)營負杠桿效應下，噸管理費用同比+2.3港元至39.6港元。噸財務費用同比+2.0港元至4.9港元。若加回運輸費用，噸銷售費用同比-1.7港元至24.1港元。
以“再造一個華潤水泥”為目標，公司通過收并購加緊推進新業(yè)務布局，新業(yè)務仍在布局投入期，公司2023年規(guī)劃資本開支為57.1億港元，為支持資本開支，年內(nèi)新增貸款72.8億港元，賬面現(xiàn)金有21.8億港元。
我們的觀點：地產(chǎn)“新開工”對水泥的需求拖累仍然充滿挑戰(zhàn)，大企業(yè)戰(zhàn)略分化，2-3年后，水泥板塊有望迎來系統(tǒng)性大機會。以“底”來算，華潤水泥資產(chǎn)質量高、派息高，建議左側資金積極配置。
我們預計公司22/23/24收入分別為353.2/361.3/372.8億港元，同比分別+9.6%/+2.3%/+3.2%；歸母凈利潤分別為43.3/45.6/50.5億港元，同比分別+123.4%/+5.5%/+10.6%，最新收盤價對應2023年預測EPS的PE為7.1x，維持“買入”評級，目標價為5.5港元。
風險提示：經(jīng)濟基本面惡化、行業(yè)協(xié)同破裂、原材料價格大幅波動。
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