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MRO指非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品，具有非標(biāo)&成本庫存難控制等特點(diǎn)。MRO品類復(fù)雜，相同產(chǎn)品在不同行業(yè)中可能仍有細(xì)微差別，導(dǎo)致SKU數(shù)量眾多；傳統(tǒng)經(jīng)銷模式下會(huì)產(chǎn)生效率低下、庫存管控難、采購成本高企以及售后服務(wù)差等問題。近年來MRO線上化趨勢明顯，并誕生出如齊心集團(tuán)/咸亨國際/怡合達(dá)/震坤行等B2B模式供應(yīng)服務(wù)商，在簡化采購流程的同時(shí)提升服務(wù)效率。
　　政企采購線上化集采是C端線上化的延續(xù)，MRO線上化采購進(jìn)入增長快車道。參考C端線上化：2010年線上化比例從2.9%提升至2020年底的30.1%+。目前政府及央企采購亦加速進(jìn)入布局線上業(yè)務(wù)：出于節(jié)約開支和廉政化需要，通過自建或外包電商平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)采購的線上化、集中化；根據(jù)國資委數(shù)據(jù)：通過集中采購帶來千億級別資金節(jié)約，前期政府央企主要發(fā)力辦公物資線上化采購，近年來MRO品類亦逐步進(jìn)入線上化范疇，如南方電網(wǎng)發(fā)布MRO工業(yè)品物資電商化采購項(xiàng)目，包括安保消防、儀器儀表、五金建材等7個(gè)大類、220個(gè)小類。
　　 MRO線上化潛力巨大，相比通用物資對定制化服務(wù)要求高。通用物資（齊心集團(tuán)、晨光科力普）標(biāo)準(zhǔn)化程度高，更易拓展客戶群體，因此體量易于增長但利潤率相對更低。如晨光科力普2017-2021年?duì)I收從12.55億元提升至77.66億元，4年復(fù)合增長率為57.71%，但利潤率普遍不到3%。相比而言MRO產(chǎn)品具有一定非標(biāo)屬性，同一類產(chǎn)品可能對應(yīng)多個(gè)版本，例如不同電纜規(guī)格不同，其對應(yīng)的剝皮機(jī)器也不盡相同；客戶邊界拓展較難但粘性較高，毛利率也屬于較高水平（如咸亨國際/怡合達(dá)毛利率穩(wěn)定在40%左右）。定制化服務(wù)下，企業(yè)更容易提高產(chǎn)品生產(chǎn)自有化率以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，例如：咸亨國際自主產(chǎn)品收入接近20%，怡合達(dá)自制供應(yīng)收入占比接近50%，相比而言通用物資自有產(chǎn)品占比通常較低。
　　從國際頭部企業(yè)固安捷、米思米、史泰博的發(fā)展歷程得到啟示：積極擁抱線上化機(jī)會(huì)，固安捷擁有完善的線上采購平臺(tái)MyMRO，米思米打造EC平臺(tái)并推出線上目錄手冊；同時(shí)優(yōu)化商業(yè)模式，增加服務(wù)效率，固安捷通過差異化服務(wù)滿足不同服務(wù)需求，優(yōu)化服務(wù)效率。米思米通過當(dāng)?shù)丶庸?配送縮短物流時(shí)間，開發(fā)“meviy”平臺(tái)縮短設(shè)計(jì)時(shí)間。關(guān)注業(yè)績釋放窗口的市值彈性：如固安捷在2008-2021年，收入體量從62億美元升至152億美元，凈利潤從5億美元升至10億美元，市值亦從68億美元升至265億美元；米思米1998-2000年凈利潤復(fù)合增速達(dá)到28.67%，MISUMI股價(jià)漲幅265.9%，日經(jīng)225漲幅僅26.6%。
　　投資建議：從需求端來看，隨著廉政化政策進(jìn)一步加深，國央企深化線上采購趨勢。從招標(biāo)情況來看，MRO產(chǎn)品目前從廣度和深度上加速納入線上化采購。在透明的線上招標(biāo)體系下，頭部企業(yè)憑借規(guī)模、成本、質(zhì)量以及服務(wù)優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固自身行業(yè)地位。看好頭部企業(yè)在行業(yè)集中度進(jìn)一步增強(qiáng)，市場規(guī)模增大的情況下，收入增長提速再上一層臺(tái)階，同時(shí)伴隨規(guī)模及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，利潤率有望進(jìn)一步提高。建議關(guān)注：齊心集團(tuán)、咸亨國際、晨光科力普、震坤行以及怡合達(dá)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上化滲透率提升不及預(yù)期，國際形勢變化的風(fēng)險(xiǎn)，政府采購支出縮減的風(fēng)險(xiǎn)。