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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司作為國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴潔具自主品牌領(lǐng)先企業(yè)，有望收獲智能化、套系化、線上化三大趨勢(shì)下的增長(zhǎng)紅利，增速將超市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)26.2元，首次覆蓋予以增持評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi)自有品牌衛(wèi)浴潔具領(lǐng)先公司，在行業(yè)智能化、套系化、線上化三大趨勢(shì)下有望收獲增長(zhǎng)紅利，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS 0.66/0.86/1.04元，綜合兩種估值方法，予以目標(biāo)價(jià)26.2元，首次覆蓋予以增持評(píng)級(jí)。
　　公司為自有品牌衛(wèi)浴潔具領(lǐng)先公司，形成了多品類(lèi)、多品牌布局。公司創(chuàng)立于1994年，總部位于廣東佛山。經(jīng)過(guò)近20年發(fā)展，公司產(chǎn)品涵蓋衛(wèi)生陶瓷（含坐便器等）、花灑龍頭、浴室柜、瓷磚、浴缸、定制櫥衣柜；形成了箭牌、法恩莎、安華三大品牌矩陣。公司在C端具有渠道優(yōu)勢(shì)，共有零售終端網(wǎng)點(diǎn)門(mén)店超12,000家。根據(jù)測(cè)算，公司在衛(wèi)浴板塊出廠口徑約850億的市場(chǎng)中占據(jù)約8.7%的份額。
　　在智能化、套系化、線上化的三大趨勢(shì)下，公司有望收獲增長(zhǎng)紅利，增速將超預(yù)期。1）智能化趨勢(shì)下，公司產(chǎn)品平均售價(jià)在提升。2021年公司智能馬桶銷(xiāo)售數(shù)量占坐便器（含蹲便器）數(shù)量比例約為15%，智能坐便器售價(jià)約為普通坐便器的4倍，隨著銷(xiāo)售量占比提升，公司銷(xiāo)售單價(jià)將不斷提升。2）衛(wèi)浴空間的銷(xiāo)售取代單一產(chǎn)品的銷(xiāo)售，公司衛(wèi)浴空間全品類(lèi)覆蓋，配套率有提升空間。3）公司大力投入直營(yíng)電商，電商有望延續(xù)高增，且電商盈利能力將提升。
　　催化劑：智能坐便器等智能產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升、配套率提升、直營(yíng)電商持續(xù)高增
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)客戶流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、主要品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇