>> 浙商證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周跟蹤-中藥：迎來一輪量增周期-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 2758KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權限： |
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投資要點
本周思考：中藥行情：如何看持續(xù)？
行情復盤：自2023年1月以來，中藥板塊迎來了新一輪行情。2023年1月3日至3月16日，申萬中藥指數(shù)漲幅為11.02%。我們認為中藥行業(yè)處于新一輪復蘇起點，政策催化下，行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)進行過改革提效，為2023-2025年業(yè)績釋放奠定了基礎；業(yè)績兌現(xiàn)有望帶來估值重塑，我們看好中藥板塊的行情持續(xù)性。
產(chǎn)業(yè)基本面迎來拐點：負債率、周轉率逐年改善，中藥板塊營運效率持續(xù)提升。
我們觀察到2015年以來，行業(yè)普遍處于經(jīng)營效率提升的階段，2015-2021年申萬中藥板塊的存貨周轉天數(shù)從266天下降至134天，資產(chǎn)負債率從48%下降至34%，行業(yè)經(jīng)營效率和質(zhì)量逐年提升，我們認為這是行業(yè)普遍渠道效率改善、經(jīng)營管理質(zhì)量提升的結果。此外，通過梳理申萬中藥指數(shù)的企業(yè)，中藥板塊中27家公司都在2019-2022年期間做過股權激勵計劃，為后續(xù)中藥企業(yè)業(yè)績增長提速做鋪墊。
從當前時點來看，我們認為量增是中藥行業(yè)后續(xù)成長的主要驅動因素。從企業(yè)自身來說，多家中藥企業(yè)在2018年以來針對營銷體系進行了優(yōu)化與改善，有望幫助企業(yè)提升渠道效率、增加銷量。從行業(yè)角度來說，2021年以來多個中藥相關的鼓勵政策出臺，“中治率”、中醫(yī)醫(yī)療機構建設、基層目錄等相關政策均從量的角度推動行業(yè)增長，因此我們認為2023-2025年銷量有望成為推動中藥行業(yè)的核心驅動力。
總結來說，我們認為中藥行業(yè)正處于新一輪成長復蘇的起點，運營效率的提升是行業(yè)成長性的前瞻性指標，銷量增長是行業(yè)增長的主要驅動力。從投資建議來看，我們認為中藥行業(yè)有三條投資主線：（1）中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競爭格局良好，且有望通過進入醫(yī)保以實現(xiàn)快速放量，我們認為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關注，推薦院士領銜、在研管線儲備豐富的康緣藥業(yè)，關注以嶺藥業(yè)、健民集團、方盛制藥等。（2）改革提效：2018-2021年中藥板塊營運效率提升為后續(xù)業(yè)績提升做出鋪墊，推薦具有營銷改善邏輯的羚銳制藥，關注具有國企改革屬性的康恩貝、太極集團、華潤三九等；（3）低估值性價比：推薦BD轉型、打開二次成長曲線的濟川藥業(yè)。
表現(xiàn)復盤：全年漲幅繼續(xù)收窄，中成藥和醫(yī)藥流通領漲
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌2.15%，跑輸滬深300指數(shù)1.94個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名第23。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3339億元，占全部A股總成交額比例為7.6%，較前一周環(huán)比上升0.6pct，低于2018年以來的中樞水平（8.3%）。估值：截至2023年3月17日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為25.6倍，環(huán)比降低0.68。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為128%，較前一周環(huán)比下降9.3pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：截至2023年3月17日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1857億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少33億元。細分板塊中，中藥板塊和醫(yī)藥商業(yè)板塊有小幅凈流入，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務板塊凈流出最多。
細分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周除中成藥板塊（+1.6%）醫(yī)藥流通（+1.0%）板塊上漲外，其余板塊均出現(xiàn)下跌，其中醫(yī)療服務（-4.6%）、醫(yī)療器械（-4.1%）、生物醫(yī)藥（-2.8%）、化學原料藥（-2/2%）下跌較多。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周中藥板塊（+3.1%）、醫(yī)藥商業(yè)（+2.6%）和創(chuàng)新藥（+2.5%）板塊上漲較多，CXO（-5.1%）、科研服務（-4.3%）、醫(yī)療器械（-3.4%）出現(xiàn)較大跌幅。具體公司看，中成藥板塊天士力（+8.6%）、華潤三九（+8.5%）、康緣藥業(yè)（+8.4%）拉動中成藥板塊上漲；醫(yī)藥商業(yè)板塊上海醫(yī)藥（+6.8%）、國藥股份（+6.0%）、九州通（+4.7%）領漲；醫(yī)療服務板塊愛博醫(yī)療（-6.1%）、歐普康視（-4.3%）領跌；醫(yī)療器械板塊澳華內(nèi)鏡（-12.1%）、海泰新光（-10.7%）、新華醫(yī)療（-10.0%）拖累板塊下跌。
整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務價格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械），以2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，疫后主線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于疫情后復蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預期底部、經(jīng)營周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。
2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期
疫情后復蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。
推薦方向：疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務/疫苗）、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；
邏輯支撐：①疫情周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來診療量恢復；②政策周期：控費政策持續(xù)優(yōu)化帶來合理量價預期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。
2023年行業(yè)邊際變化：后疫情、集采時代“量”的修復。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等
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