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本報(bào)告導(dǎo)讀：資產(chǎn)荒下信用債價(jià)值洼地逐漸被填平，后續(xù)尋找超額關(guān)注三條思路：銀行次級(jí)債拉久期、重點(diǎn)區(qū)域城投債以及優(yōu)質(zhì)煤炭永續(xù)債配置。
　　摘要：
　　開年以來信用債上漲走出兩階段：第一階段演繹債市超調(diào)下的修復(fù)行情。出于對(duì)久期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，投資者主要采取短久期下沉策略。第二階段隨著經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期修正，市場(chǎng)行情開始向長(zhǎng)久期輪動(dòng)，銀行次級(jí)債受到追捧。行至當(dāng)下，確定性的策略性價(jià)比顯著下降。
　　降準(zhǔn)落地，銀行次級(jí)債拉久期性價(jià)比提升。央行公告降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，將進(jìn)一步維持流動(dòng)性寬松格局。短端收益率進(jìn)一步下行的空間被打開，拉久期策略性價(jià)比也將得到提升?？紤]到目前銀行次級(jí)債信用利差保護(hù)墊相對(duì)較厚且彈性較足，因此推薦期限3~5年的銀行次級(jí)債。不過后續(xù)需關(guān)注二永債放量情況，注意配置節(jié)奏。
　　政策確定，重點(diǎn)區(qū)域城投債風(fēng)險(xiǎn)下修。策略趨同導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)區(qū)域城投性價(jià)比已然下降，評(píng)級(jí)和期限信用利差分位數(shù)已經(jīng)逼近前低。在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線思維下，避免尾部風(fēng)險(xiǎn)拖累全局，參考2020年11月永煤事件。目前來看部分重點(diǎn)區(qū)域城投債配置性價(jià)比較高，關(guān)注財(cái)力較強(qiáng)但債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重的省份，以及存量公開債務(wù)逐步縮減的區(qū)域。
　　景氣度較高，煤炭永續(xù)債仍有超額。高景氣度下煤炭債配置價(jià)值較高，但目前整體利差空間有限。煤炭永續(xù)債仍有超額，需要注意的是從特殊條款中進(jìn)行精細(xì)擇券。對(duì)于優(yōu)質(zhì)主體而言，不行權(quán)成為“真”永續(xù)的概率不高。因此建議選擇偏債性個(gè)券，同時(shí)選擇優(yōu)質(zhì)主體，提升抗波動(dòng)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對(duì)債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預(yù)期，零星的負(fù)面輿情打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。信用債放量緩解資產(chǎn)荒現(xiàn)象。