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本報(bào)告導(dǎo)讀：兩會(huì)后投資者短期觀點(diǎn)部分邊際回暖，長期觀點(diǎn)邊際變化則存在較大分歧。
　　摘要：
　　兩會(huì)后部分短期觀點(diǎn)邊際回暖。兩會(huì)期間市場政策加碼預(yù)期下修，提振債市情緒，雖然僅有部分投資者短期觀點(diǎn)邊際回暖，但兩會(huì)債市結(jié)束前期橫盤震蕩格局轉(zhuǎn)而持續(xù)走強(qiáng)，主要受微觀結(jié)構(gòu)以及配置力影響；具體而言，并且理財(cái)贖回沖擊后機(jī)構(gòu)久期降至偏低水平，這就導(dǎo)致兩會(huì)后雖然僅有部分投資者邊際轉(zhuǎn)多拉長久期，也帶動(dòng)債市顯著回暖，疊加配置力量逐步入場形成支撐，共同推動(dòng)利率下行。
　　對全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)解讀不同，長期觀點(diǎn)邊際變化分歧較大。全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)5%左右，低于市場預(yù)期，投資者對其所傳遞出的信號的解讀各有不同，長期觀點(diǎn)邊際變化也出現(xiàn)較大分歧。這背后反映出隨著地產(chǎn)行業(yè)的重塑，信用膨脹時(shí)代逐步完結(jié)，傳統(tǒng)貨幣-信用分析框架階段性失效，對未來經(jīng)濟(jì)增長節(jié)奏進(jìn)行分析判斷的難度加大，這就導(dǎo)致目前市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率預(yù)期分歧較大，在長期預(yù)期發(fā)生顯著變化前出現(xiàn)較大趨勢行情的概率較小，因此僅以長期思維參與博弈可能會(huì)面臨博弈周期較長以及階段性踏空的風(fēng)險(xiǎn)。
　　持短期思維博弈，目前做多空間仍在?？紤]到目前長期經(jīng)濟(jì)分析框架階段性失效，長期觀點(diǎn)分歧較大，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，目前持短期思維進(jìn)行博弈的性價(jià)比更好。短期來看，做多空間仍在，首先，年初在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下債市情緒謹(jǐn)慎，較多投資者倉位偏低，這從微觀結(jié)構(gòu)上壓制了利率上行的風(fēng)險(xiǎn)。其次，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的再定價(jià)以及政策預(yù)期的下修，市場對于利率中樞預(yù)期同樣有所下修，帶動(dòng)債市走強(qiáng)；最后，兩會(huì)后債市整體仍延續(xù)謹(jǐn)慎，僅有部分投資者短期觀點(diǎn)邊際回暖選擇加倉，隨著后續(xù)債市情緒的回暖以及買入力量的入場，利率仍有不小的博弈空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)查問卷數(shù)量較少導(dǎo)致存在樣本偏差;調(diào)查問卷的方法方式及發(fā)放范圍存在局限，影響最終結(jié)果的代表性;受限問卷的數(shù)量、長度與提問方式，無法全面完整分析現(xiàn)象的真實(shí)原因。