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本報(bào)告導(dǎo)讀：問卷參與者對(duì)資金面的態(tài)度邊際轉(zhuǎn)向樂觀，我們認(rèn)為后續(xù)信貸投放的持續(xù)性和央行補(bǔ)充中長期流動(dòng)性的方式將是分析銀行間流動(dòng)性的重點(diǎn)。
　　摘要：
　　我們于3月7日發(fā)布《2023年3月份銀行間流動(dòng)性調(diào)查問卷》，針對(duì)未來債市投資者關(guān)注的資金面的主要問題進(jìn)行了調(diào)查。截至3月9日10點(diǎn)，總計(jì)收到555份有效問卷。
　　問卷參與者對(duì)3月份資金面的看法呈現(xiàn)整體謹(jǐn)慎、邊際樂觀態(tài)勢。我們基本認(rèn)同此結(jié)果。主要原因在于財(cái)政投放和現(xiàn)金回流兩個(gè)季節(jié)性因素會(huì)使得3月中上旬銀行間流動(dòng)性保持平穩(wěn)。但MPA考核下，3月末資金面時(shí)點(diǎn)波動(dòng)或仍將大于2月末。
　　問卷參與者對(duì)2023年3月份國股行1年期同業(yè)存單收益率中樞的判斷分歧較大，主要分歧在于1年期國股CD中樞是否會(huì)持續(xù)高于2.75%的MLF利率。我們依然認(rèn)為，短期內(nèi)1年期國股CD中樞利率難以大幅高于2.75%，同時(shí)也難以大幅回落，2.75%及以上的1年期國股同業(yè)存單具有套息和博弈降準(zhǔn)價(jià)值。中期維度上，我們依然謹(jǐn)慎，2023年起銀行理財(cái)現(xiàn)管類產(chǎn)品難以大幅超配長期限存單，同時(shí)新資本管理辦法提高銀行自營投資長存單的資本占用，市場尚未完全定價(jià)長期限存單投資需求“不可逆”減少帶來的負(fù)面影響。
　　問卷參與者對(duì)未來一兩個(gè)月是否會(huì)降準(zhǔn)也未形成一致預(yù)期，認(rèn)為會(huì)降準(zhǔn)和不會(huì)降準(zhǔn)的投資者大約各占一半。我們認(rèn)為近一兩個(gè)月內(nèi)降準(zhǔn)是可以期待的，幅度25BP或50BP都有可能。當(dāng)前票據(jù)利率仍處在高位，而且大行一季度信貸儲(chǔ)備情況良好，我們預(yù)期“2月信貸小好，3月信貸大好”，這就需要央行對(duì)應(yīng)補(bǔ)充中長期流動(dòng)性。3月3日，國新辦舉行“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)，央行行長易綱的講話亦增加了市場關(guān)于降準(zhǔn)的預(yù)期。在降準(zhǔn)幅度上，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升期“主動(dòng)式”降準(zhǔn)幅度或?qū)⒋笥?022年穩(wěn)增長壓力較大時(shí)“被動(dòng)式”降準(zhǔn)，幅度或達(dá)50BP，釋放1萬億中長期流動(dòng)性。但考慮到央行2018年以來降準(zhǔn)在幅度上趨勢性下降和降準(zhǔn)空間狹窄，本次降準(zhǔn)亦有可能幅度在25BP。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本有限，問卷參與者代表性較差導(dǎo)致得出的統(tǒng)計(jì)結(jié)果有失偏頗；疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速改變債市基本面邏輯。