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本報告導(dǎo)讀：基于財政投放和現(xiàn)金回流等季節(jié)性因素，預(yù)計3月上旬銀行間流動性將保持平穩(wěn)。
　　摘要：
　　2023年2月末，銀行間流動性緊張程度超預(yù)期，跨月末時點的資金成本較高，2月28日R001加權(quán)3.71%、GC001加權(quán)4.40%。背后原因在于剔除逆回購后的真實超儲率或低于22年同期，低超儲下銀行間流動性整體收斂，且在繳稅或月末時點波動加大。
　　基于財政投放和現(xiàn)金回流等季節(jié)性因素，預(yù)計3月上旬銀行間流動性將保持平穩(wěn)。央行資產(chǎn)負(fù)債表財政存款科目變動是財政收支差和政府債券凈繳款的綜合影響，過去五年3月份央行資產(chǎn)負(fù)債表財政存款科目環(huán)比變動值平均為-8000億元，即3月份財政因素補充銀行體系流動性約8000億元，疊加3月份現(xiàn)金回流銀行體系過程接近結(jié)束，季節(jié)性因素或?qū)⑼苿?月上旬銀行間流動性保持平穩(wěn)。
　　“2月信貸小好、3月信貸大好”的情景很有可能出現(xiàn)，需要央行對應(yīng)補充中長期流動性，工具或為MLF、降準(zhǔn)等。市場上關(guān)于3月份增量續(xù)作MLF的討論已經(jīng)較多，我們不再贅述。我們認(rèn)為超預(yù)期的地方在于不同于2022年經(jīng)濟下行時央行加大對沖力度的兩次“被動式”降準(zhǔn)，2023年的降準(zhǔn)是為了鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)向好的勢頭以及緩和實體經(jīng)濟融資需求恢復(fù)與銀行超儲偏低的矛盾。在信貸持續(xù)改善的前提下，短期降準(zhǔn)可期，幅度上或為50bp，或?qū)⒋笥?022年兩次降準(zhǔn)幅度25bp，釋放中長期流動性1萬億元左右，對于短端資產(chǎn)會構(gòu)成利好，可適度博弈。
　　一季度地方債發(fā)行或消耗銀行體系流動性。截至3月4日，27個省市披露2023年第一季度地方債發(fā)行計劃，合計19624億元已超過2022年同期，其中新增一般債、專項債和再融資債分別為2836億元、13209億元、3579億元。
　　風(fēng)險提示：央行再貸款補充基礎(chǔ)貨幣與大行信貸投放消耗超儲存在時間差；一季度政府債務(wù)發(fā)行集中；流動性摩擦加劇。