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本報(bào)告導(dǎo)讀：春節(jié)后對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期修復(fù)斜率的分歧推動(dòng)長(zhǎng)端利率橫盤(pán)震蕩，債市風(fēng)向判斷需等待后續(xù)數(shù)據(jù)或政策層面更加明確的信號(hào)。
　　摘要：
　　節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐步驗(yàn)證，高頻指標(biāo)關(guān)注度提升。多數(shù)投資者在春節(jié)后對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的預(yù)期持平或進(jìn)一步上修，但長(zhǎng)端利率卻在基本面現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的共振中保持著橫盤(pán)震蕩的偏強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。長(zhǎng)端強(qiáng)韌性行情的背后，一方面是年初強(qiáng)配置需求下機(jī)構(gòu)本著“早配置早收益”的原則傾向于在收益率高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)，另一方面則是數(shù)據(jù)驗(yàn)證階段內(nèi)外貿(mào)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的缺席使得市場(chǎng)對(duì)高頻數(shù)據(jù)的關(guān)注度提升，高頻指標(biāo)修復(fù)節(jié)奏的不一致使得短期內(nèi)很難進(jìn)一步交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)期強(qiáng)化的空間和動(dòng)力不足。
　　房地產(chǎn)仍是主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，消費(fèi)回升空間還需觀察。多數(shù)投資者認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中最主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在房地產(chǎn)行業(yè)。銷(xiāo)售端受制于政策刺激力度有限及居民加杠桿能力和意愿不足，從地產(chǎn)銷(xiāo)售端實(shí)際企穩(wěn)回暖到進(jìn)一步帶動(dòng)投資端拿地、開(kāi)工整體改善仍需時(shí)日。而消費(fèi)層面盡管春節(jié)假期至今線下服務(wù)消費(fèi)隨著場(chǎng)景恢復(fù)等顯著回暖，但居民消費(fèi)傾向回升帶動(dòng)更大范圍的包括汽車(chē)等在內(nèi)的大宗消費(fèi)進(jìn)一步回暖還需等待居民收入和就業(yè)預(yù)期的改善。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景確定，政策強(qiáng)刺激的可能性有限。疫情因素逐漸消退后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的方向明確，政策層面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的判斷在邊際上整體趨于樂(lè)觀。超半數(shù)投資者認(rèn)為政策力度會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策層面對(duì)復(fù)蘇前景樂(lè)觀或?qū)?yīng)政策力度不及預(yù)期，政策大概率將階段性的跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏而逐步推出，短期內(nèi)強(qiáng)刺激政策密集落地的可能性偏低。
　　2月宏觀月度數(shù)據(jù)重心有分歧，信貸和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)注度較高。后續(xù)對(duì)2月社融信貸能否延續(xù)回暖的判斷仍有博弈空間，1月信貸數(shù)據(jù)放量但市場(chǎng)平淡應(yīng)對(duì)顯示的是市場(chǎng)對(duì)后續(xù)數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性仍有分歧；而年初至今經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度仍有待1-2月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證，市場(chǎng)將在高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)與月度實(shí)際公布值的對(duì)比中對(duì)修正復(fù)蘇斜率的預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本有限；問(wèn)卷參與者代表性偏差；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速改變債市基本面邏輯。