>> 國泰君安-3月份債市策略：3月份債市怎么看-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 771KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,王宇辰 |
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本報告導讀：
展望3月，我們認為債券市場經(jīng)過非典型反轉(zhuǎn)之后進入新常態(tài)，在操作上需要更加精細化，3月份是比較好的做多時間窗口。
摘要：
3月份是比較好的做多時間窗口。我們對于債券階段性看多，現(xiàn)在處在債市的非典型反轉(zhuǎn)階段，跟過去的經(jīng)驗規(guī)律不太一樣。過去每一輪債市調(diào)整，演繹出來的都是一個大級別的調(diào)整。本輪債市的調(diào)整，無論是持續(xù)時間還是上行幅度，跟之前都不太一致。展望3月，我們認為債券市場經(jīng)過非典型反轉(zhuǎn)之后進入新常態(tài)，在操作上需要更加精細化，3月份是比較好的做多時間窗口。
3月份的增量資金看混合估值法產(chǎn)品，潛在建倉規(guī)模1600億。預(yù)計1~3年的AAA和AA+信用債，銀行次級債是偏好配置標的。但資管新規(guī)后凈值化是大勢，混估產(chǎn)品只是階段性穩(wěn)定市場工具，并不意味著會回到資管新規(guī)前。此外，增量資金邊際上發(fā)揮的效用還得看利率整體環(huán)境的友好程度。新規(guī)發(fā)布后，大部分AA+的二級債是在公募可投界限以下受到影響較大，考慮其中被銀行持有的量，約有20%的二級債會受到直接影響。小型農(nóng)商行在2023年上半年贖回二級債后，其資本充足率會有較大程度下降，但主要城商行（AA+）受到的負面影響可能并不大。故二級債受到資本新規(guī)的影響呈分化狀態(tài)。基于高等級二級債利差已經(jīng)較窄，利率債賠率又較低的現(xiàn)狀，如果公募可以部分突破當前限制，部分下沉至AA+級城商銀行，可能在短期內(nèi)獲得部分超額收益。
存量隱性債務(wù)處置力度或?qū)⒓哟a?！肚笫恰分赋觯獕簩嵤〖壵婪痘怆[性債務(wù)主體責任，加大存量隱性債務(wù)處置力度。2018年的27號文以來，地方政府已進入10年化債階段。2022年財政部兩度通報隱債案例，表明地方政府不新增隱性債務(wù)是底線。隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇，存量隱性債務(wù)處置力度或?qū)⒓哟a。
政策驅(qū)動+基本面改善的方向有望成為3月轉(zhuǎn)債投資的主線，建議均衡配置。3月初兩會即將開幕，兩會期間市場觀望情緒較濃，需重視確定性和防御性。從結(jié)構(gòu)而言，轉(zhuǎn)債的資金面修復仍需時間。偏債型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率自2022年11月理財贖回殺溢價后仍處于相對低位，直至近期仍在盤桓；另一方面，較多絕對低價轉(zhuǎn)債的純債溢價率已經(jīng)低于0。
風險提示：疫后復蘇程度不及預(yù)期；消費及地產(chǎn)修復程度不及預(yù)期；機構(gòu)賣出情況超預(yù)期；資金面變化程度超預(yù)期；權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱；業(yè)績預(yù)告尚未披露完畢，實際業(yè)績不及預(yù)期。
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