>> 國泰君安-《求是》2月15日刊文點評兼論城投化債：地方隱債處置力度或?qū)⒓哟a-230221
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 1176KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：地產(chǎn)防風險重要性抬升；“房住不炒”下地產(chǎn)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡；隱性債務處置力度或?qū)⒓哟a；債務重組有望推廣至更多區(qū)域。
摘要：
2月15日，《求是》雜志發(fā)表了《當前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》的文章。《求是》刊文中共有五點內(nèi)容，其中第五點為有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險，有以下4點比較值得關注：（1）地產(chǎn)防風險重要性抬升（2）“房住不炒”基調(diào)下，地產(chǎn)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡（3）存量隱性債務處置力度或?qū)⒓哟a（4）債務重組有望推廣至更多區(qū)域。
城投化債需要考慮各方的利益和訴求。對地方性銀行而言，不良率可控、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定是底線。債務重組過程中，如果銀行做出的讓步較大，可能會影響到銀行的資產(chǎn)質(zhì)量；對城投平臺而言，需要做好到期債務滾續(xù)，守住不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險的底線。絕大多數(shù)省份均在預算報告中明確強調(diào)要防范化解債務風險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。對各省份來說，維護好公開債的有序兌付，才能確保債務基本盤的滾續(xù)。
地方性銀行：不良率可控+資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。一方面，部分地方性銀行是上市公司，財務數(shù)據(jù)與資產(chǎn)質(zhì)量很可能直接影響到公司估值。債務重組過程中，如果銀行做出的讓步較大，可能會影響到銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。另一方面，資本充足率的高低是決定銀行次級債資質(zhì)的重要因素。在擇券時需要關注發(fā)行人資本充足率的安全邊際。一級資本充足率較低的銀行可能存在一定的經(jīng)營風險，盈利能力也相對偏弱；發(fā)行人如果需要通過到期續(xù)作來維持核心一級資本實力，可能造成債券投資久期的被動拉長，以及估值風險的加大。
城投平臺：債務滾續(xù)+不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險。針對防范化解債務風險的關注度，在重要會議后并未有所減弱，防范化解債務風險仍是重要任務。絕大多數(shù)省份均在預算報告中明確強調(diào)要防范化解債務風險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。對各省份來說，維護好公開債的有序兌付，才能確保債務基本盤的滾續(xù)。增加財政可持續(xù)性、加強財政承受能力評估是關鍵。我們認為土地出讓金收入的變化將是關鍵變量。2022年多數(shù)省份土地出讓金收入出現(xiàn)大幅下滑，地方財政壓力較大，城投托底經(jīng)濟的特征明顯。而隨著2022年11月地產(chǎn)“三只箭”政策的推出，北京、杭州等地的土拍市場已率先回暖。2023年可以關注地方財政開源節(jié)流的一系列舉措。一方面，地方政府要盤活存量資產(chǎn)、節(jié)省不必要的表內(nèi)支出。另一方面，經(jīng)濟修復斜率陡峭的省份，財政收入或?qū)⒙氏然嘏?br> 風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差，經(jīng)濟復蘇超預期。
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