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美聯(lián)儲(chǔ)維持“higher for longer”基調(diào)，市場(chǎng)加息預(yù)期階段性或已校正較為充分。當(dāng)前市場(chǎng)加息終點(diǎn)預(yù)期一度沖上5.3%，較2月會(huì)議剛結(jié)束時(shí)已上升近40基點(diǎn)，或已反映當(dāng)前市場(chǎng)加息預(yù)期已校正較為充分。在3月會(huì)議到來(lái)之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍有2月的非農(nóng)及通脹數(shù)據(jù)作為參考。市場(chǎng)就加息預(yù)期或暫時(shí)達(dá)到平衡，市場(chǎng)有望迎來(lái)加息再評(píng)估的短期窗口，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整將會(huì)迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)。
　　美債10年期利率是否能突破前高4.3%？與2022年8-10月美債10年期利率飆升的驅(qū)動(dòng)因素相同，本輪美債利率主要受加息預(yù)期重新校正，實(shí)際利率上行所致。但不同的是，1)隨著加息逐漸反應(yīng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，且衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在上升。2)通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，回落確定性仍高。3)加息周期已漸近尾聲，對(duì)實(shí)際利率上升支撐有限。在基準(zhǔn)情形下，以上三重因素均反映當(dāng)前美債10年期利率較難繼續(xù)大幅上沖并觸及前高4.3%。
　　除以上美國(guó)基本面因素外，還有哪些潛在因素或?qū)е旅纻孰A段性快速上行？從供給角度來(lái)看：1）美國(guó)債務(wù)上限擴(kuò)容：債務(wù)擴(kuò)容形成的供給沖擊或加大美債利率上行壓力。2）日本央行退出YCC的潛在轉(zhuǎn)向：日元及日債收益率升高，將吸引資金回流日本本土，從而令美債面臨拋售壓力。3）美聯(lián)儲(chǔ)縮表壓力：2023年全年近7,200億美元國(guó)債面臨拋售，從而對(duì)美債利率形成沖擊。從外生風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看：4）若中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，或帶動(dòng)全球大宗品及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，美國(guó)通脹或有潛在反彈風(fēng)險(xiǎn)，從而造成美債利率意外上行。
　　美債利率快速上行對(duì)美股、港股及A股的沖擊如何？美債10年期利率在2022年兩輪快速上沖階段均上漲150個(gè)基點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)造成美股、港股及A股近15%的跌幅。不過(guò)，當(dāng)美債利率上升遇到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港股方向?qū)⑴c復(fù)蘇保持一致。在恒指盈利增速向上期間，恒指與標(biāo)普500的相關(guān)系數(shù)減弱，而與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)上升。因此，未來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)將經(jīng)歷盈利預(yù)期上修的階段，或受美債利率急漲的影響更小。
　　資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)展望：1）加息預(yù)期修正壓力下，美元及美債收益率短期震蕩反彈，短期內(nèi)美元指數(shù)有望重回105點(diǎn)關(guān)口，而美債10年期利率中樞或于3.5%~4.0%震蕩。2）金融寬松環(huán)境或有一定緊縮，黃金短期或面臨下行壓力，短期COMEX黃金價(jià)格或下落至1,800美元關(guān)口附近，而中期仍有望升至1,900美元上方。3）美股流動(dòng)性預(yù)期博弈仍將持續(xù)，短期成長(zhǎng)風(fēng)格或面臨回調(diào)壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。