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本報(bào)告導(dǎo)讀：2022年信用債違約數(shù)量規(guī)模雙降，展期規(guī)模大幅增加。違約后更可能不償付或全額償付。違約金額越高，償還周期可能會(huì)越長(zhǎng)。
　　摘要：
　　2014年信用債市場(chǎng)打破剛性兌付以來，市場(chǎng)已見證和經(jīng)歷了包商事件，永煤事件、海航、方正集團(tuán)違約，地產(chǎn)集中違約潮等諸多重要事件，對(duì)于票據(jù)逾期、非標(biāo)輿情等事件也愈發(fā)關(guān)注?；赝?022年，信用債違約市場(chǎng)主要呈現(xiàn)出以下3個(gè)特征：一是2022年信用債違約數(shù)量和規(guī)模相較前兩年顯著下降，展期規(guī)模大幅增加，央國(guó)企與民企進(jìn)一步分化；二是違約后更可能是不償付或全額償付，部分償付比重較低；三是債券違約金額越高，償還周期可能會(huì)越長(zhǎng)。展望2023年，我們認(rèn)為，2023年信用債違約風(fēng)險(xiǎn)整體會(huì)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)。一是地產(chǎn)政策的邊際修復(fù)，行業(yè)出清后信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂下滑。二是金融次級(jí)債短期仍具有較強(qiáng)安全邊際，重要會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；三是城投公開債違約風(fēng)險(xiǎn)較低。隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步修復(fù)，下半年地方政府表內(nèi)收入有望回暖，公開債保剛兌的決心較強(qiáng)。
　　2022年信用債違約數(shù)量和規(guī)模相較前兩年顯著下降，展期規(guī)模大幅增加。對(duì)發(fā)行人來說，出現(xiàn)流動(dòng)性困難主要有兩種可能：（1）經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑，償債能力不足（2）短錢長(zhǎng)投，受多重因素影響短期融資難度加大，到期債務(wù)滾續(xù)出現(xiàn)困難。針對(duì)第一種情況，違約和展期并沒有本質(zhì)區(qū)別，屬于資金存在硬缺口；而針對(duì)第二種情況，展期可以解決期限錯(cuò)配的問題，而違約則相當(dāng)于硬著陸，在違約之后企業(yè)很難再獲得后續(xù)的流動(dòng)性補(bǔ)充，很可能陷入一個(gè)負(fù)向循環(huán)。央國(guó)企與民企融資的分化進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　違約后更可能是不償付或全額償付，部分償付的比重較低。自2014年出現(xiàn)首支信用債違約以來，共有250家主體出現(xiàn)過信用債違約。償付進(jìn)度為0%（未償付）的主體有167家，占比66.8%。；償付進(jìn)度為100%（全額償付）的主體有49家，占比19.6%；償付進(jìn)度位于0%-100%之間（部分償付）的主體有33家，占比13.2%。對(duì)發(fā)行人來說，出現(xiàn)違約的企業(yè)多數(shù)是資金存在硬缺口的，因此即使給予一定寬限期亦難以償付。還有一部分企業(yè)，核心業(yè)務(wù)并未受到?jīng)_擊，僅僅因?yàn)槎唐诹鲃?dòng)性不足出現(xiàn)違約，待現(xiàn)金流穩(wěn)定后便可進(jìn)行償付。因此，違約后更可能出現(xiàn)未償付或全額償付這兩種情形。
　　債券違約金額越高，償還周期可能會(huì)越長(zhǎng)。從只數(shù)看，49%的違約債券償還周期在1個(gè)月以內(nèi)；從金額看，僅29%的違約債券償還周期在1個(gè)月以內(nèi)。表明在短期償付的更多的是金額較低的債券，債券違約金額越高，償還周期可能會(huì)越長(zhǎng)。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)債券的投資，更多應(yīng)以波段交易或者賭兌付為主。企業(yè)出現(xiàn)違約后，等待償付需要的時(shí)間可能會(huì)比較漫長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期。