>> 國泰君安-天23轉(zhuǎn)債申購價值分析：全球組件龍頭，轉(zhuǎn)債再次發(fā)行-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 917KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：天23轉(zhuǎn)債于2月13日進行原股東配售和網(wǎng)上申購，上市首日定價區(qū)間為119-123元，建議積極申購。
摘要：
預(yù)計天23轉(zhuǎn)債上市首日定價區(qū)間為119-123元。轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底保護一般，條款中規(guī)中矩。天23轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模88.65億元，主體和債券信用評級均為AA（聯(lián)合資信）。正股天合光能，估值存在上升空間，彈性較強。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于產(chǎn)能擴建、補充流動資金和償還銀行貸款。
天合光能是光伏組件龍頭，考慮到天23轉(zhuǎn)債作為較為稀缺的光伏轉(zhuǎn)債供應(yīng)，且公司基本面較好，并且此次為2023年春節(jié)之后首只申購的可轉(zhuǎn)債，疊加行業(yè)本身高景氣度，我們保守預(yù)計天23轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間為【26%，30%】，價格為119-123元，建議積極申購。
天合光能主要收入來源分為光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊,公司近三年營業(yè)收入和歸母凈利潤保持高速增長。公司核心產(chǎn)品光伏組件位于整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。成本端受原材料價格周期影響較大。光伏組件市場競爭白熱化，格局較為集中。公司光伏組件市占率位列行業(yè)前三。
下游需求端，在可再生能源和碳中和強勢的政策支持下，全球光伏行業(yè)裝機量仍將提升。在光伏行業(yè)技術(shù)不斷更新迭代的背景下，大尺寸硅片和N型電池將成為光伏組件發(fā)展的主要方向。公司在大尺寸領(lǐng)域布局較早，積極布局N型電池的生產(chǎn)，通過并購深入布局支架業(yè)務(wù)，持續(xù)強化儲能業(yè)務(wù)技術(shù)攻關(guān)和裝備建設(shè)，業(yè)務(wù)多線開花。
隨著光伏裝機量進一步提升，具有規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的頭部企業(yè)不斷提升市占率，公司作為全球大尺寸組件龍頭，率先布局主流市場，主動延伸產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，業(yè)績支撐較強。
風(fēng)險提示：新券上市價格不及預(yù)期；光伏產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化；行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；毛利率繼續(xù)下滑。
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