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我們于2月7日發(fā)布《2023年2月份銀行間流動(dòng)性調(diào)查問(wèn)卷》，針對(duì)未來(lái)債市投資者關(guān)注的資金面的主要問(wèn)題進(jìn)行了調(diào)查。截至2月9日9點(diǎn)，總計(jì)收到531份有效問(wèn)卷。
　　問(wèn)卷參與者普遍認(rèn)為，2023年2月銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松，邊際趨緊。但我們對(duì)資金面寬松程度更為謹(jǐn)慎。主要原因包括央行呵護(hù)力度不及預(yù)期；春節(jié)過(guò)后逆回購(gòu)集中到期與現(xiàn)金回籠銀行的節(jié)奏不匹配；國(guó)有大行從結(jié)構(gòu)性工具中獲得的融資理論上遠(yuǎn)高于其他銀行，銀行內(nèi)部的資金分層加劇非銀端流動(dòng)性摩擦，資金面可能不如市場(chǎng)預(yù)期的寬松。
　　問(wèn)卷參與者普遍認(rèn)為，2023年2月份R001中樞位置在1.7%-2%之間，我們認(rèn)同此結(jié)果，認(rèn)為R001中樞在1.7%點(diǎn)位易上難下，實(shí)際上2023年2月8日R001加權(quán)已達(dá)到2.37%。央行行為的高頻觀察指標(biāo)是每日逆回購(gòu)和每月MLF操作，這些都涉及到一級(jí)交易商報(bào)需求、央行定量。我們認(rèn)為，無(wú)論是MLF還是OMO，只要銀行體系流動(dòng)性依賴于央行補(bǔ)充（2022年的情況是財(cái)政極大削弱了央行對(duì)銀行體系流動(dòng)性的把控權(quán)，2023年很難再度出現(xiàn)），央行政策利率便構(gòu)成市場(chǎng)利率的中樞或下限。
　　問(wèn)卷參與者普遍認(rèn)為，2023年2月份國(guó)股行1年期同業(yè)存單收益率中樞在2.6%-2.75%之間，我們認(rèn)同此結(jié)果?，F(xiàn)階段，央行對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的報(bào)量需求滿足程度較高，如果一級(jí)交易商吸收1年期存單的成本接近或大于2.75%的MLF利率，一級(jí)交易商可以把1年期負(fù)債需求從存單轉(zhuǎn)向MLF，因此在寬信用初期、央行態(tài)度整體呵護(hù)的前提下，1年期MLF利率2.75%或預(yù)期降息10bp后的2.65%階段性構(gòu)成了1年期國(guó)股行同業(yè)存單利率的上限。中長(zhǎng)期維度商業(yè)銀行對(duì)長(zhǎng)期限存單的發(fā)行壓力上升、廣義基金對(duì)長(zhǎng)期限存單需求下降，供需雙重作用下，長(zhǎng)期限存單利率或回歸政策利率上方。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本有限，問(wèn)卷參與者代表性較差導(dǎo)致得出的統(tǒng)計(jì)結(jié)果有失偏頗；疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速改變債市基本面邏輯。