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本報(bào)告導(dǎo)讀：當(dāng)前債市反彈主要基于預(yù)期邏輯，短期可以博弈，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)壓制債市大邏輯未變，在制定長(zhǎng)期策略時(shí)建議應(yīng)該以后者為主。
　　摘要：
　　前期我們對(duì)于債券市場(chǎng)謹(jǐn)慎，對(duì)于股票市場(chǎng)看多的觀點(diǎn)，這是基本面復(fù)蘇、央行重視通脹而貨幣政策謹(jǐn)慎的大邏輯決定的，在中長(zhǎng)期的維度沒(méi)有變化。
　　如果單純考慮短期博弈，我們承認(rèn)社融數(shù)據(jù)出來(lái)之前做多是有機(jī)會(huì)的。因?yàn)?023年1月份的工作日比2022年要少，同時(shí)票據(jù)其實(shí)已經(jīng)回落，估計(jì)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性不大，微觀結(jié)構(gòu)也顯示當(dāng)前債市主要購(gòu)買力量來(lái)自于銀行，比較穩(wěn)定。所以短線操作是可行的。
　　但是需要注意，節(jié)后的短期博弈機(jī)會(huì)屬于預(yù)期的預(yù)期范疇，比較難把握。節(jié)前市場(chǎng)預(yù)測(cè)春節(jié)期間數(shù)據(jù)很好，節(jié)后價(jià)值股會(huì)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，債券將持續(xù)弱勢(shì)調(diào)整。等到2月中下旬臨近兩會(huì)，才會(huì)出現(xiàn)一些風(fēng)格的切換，利率那時(shí)才會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。但是現(xiàn)在來(lái)看拐點(diǎn)出現(xiàn)了搶跑的情況，即形成了預(yù)期的預(yù)期。市場(chǎng)節(jié)奏總體更提前了。在這種脫離基本面，純預(yù)期推演的情況下，短期博弈會(huì)在什么時(shí)候結(jié)束是比較難去把握的。
　　而與這種高難度短線操作相對(duì)應(yīng)的，是賠率不足的后續(xù)下行空間和比較高的風(fēng)險(xiǎn)。與2022年不同，在2023年債市震蕩偏弱的大環(huán)境下，如果頻繁的切換，很有可能會(huì)陷入越操作越虧的境地，丟了西瓜撿芝麻。
　　所以，我們建議當(dāng)前債市小波段的抓取需要考慮自身操作能力，特別是與大勢(shì)有悖時(shí)，還是應(yīng)該以后者為配置的主要邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)超預(yù)期好轉(zhuǎn)；理財(cái)拋壓持續(xù)；疫情反復(fù)超預(yù)期。