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本報(bào)告導(dǎo)讀：短期限票據(jù)利率快速上行，1月信貸開(kāi)門(mén)紅概率增大。
　　摘要：
　　回顧2023年春節(jié)狹義流動(dòng)性的供求情況，我們認(rèn)為總量上基本平衡。資金需求方面，參考央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告關(guān)注的因素，預(yù)計(jì)現(xiàn)金漏損、繳稅、政府債券繳款分別約15000億元、8000億元、4900億元，合計(jì)約2.8萬(wàn)億；資金供給方面，央行跨春節(jié)逆回購(gòu)?fù)斗帕亢嫌?jì)23060億元，1月份MLF超額續(xù)作790億元，2022年12月份降準(zhǔn)釋放5000億元，總量層面供求基本平衡。
　　未來(lái)一周（1月30日-2月3日），狹義流動(dòng)性潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于春節(jié)過(guò)后逆回購(gòu)集中到期與現(xiàn)金回籠銀行的節(jié)奏不匹配。疫情防控政策優(yōu)化后，居民返鄉(xiāng)增多帶來(lái)現(xiàn)金漏損進(jìn)而央行投放總量大幅增多，2.3萬(wàn)億逆回購(gòu)將集中到期，但按照過(guò)去六年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)當(dāng)月M0增加值的63%會(huì)在下一月回籠，兩者節(jié)奏的不匹配需要央行小幅續(xù)作逆回購(gòu)。
　　銀行間市場(chǎng)缺乏客觀衡量質(zhì)押信用債融資的回購(gòu)利率指標(biāo)，但從質(zhì)押券的角度來(lái)看，GC001與銀行間市場(chǎng)質(zhì)押信用債的隔夜融資成本應(yīng)大體相近。同時(shí)，國(guó)有大行從再貸款等央行結(jié)構(gòu)性工具中獲得的融資理論上遠(yuǎn)高于其他銀行，銀行內(nèi)部的資金分層也加劇了非銀端的流動(dòng)性摩擦。
　　2023年以來(lái)，短期限票據(jù)利率快速上行，信貸開(kāi)門(mén)紅概率增大，銀行超儲(chǔ)的消耗速度或加快。1月19日，1個(gè)月期和3個(gè)月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率分別為2.52%、2.44%，已高于2022年同期水平，短期限票據(jù)利率與票據(jù)融資占新增人民幣貸款的比重一般呈反相關(guān)關(guān)系，同時(shí)1月份EPMI重回榮枯線(xiàn)上，1月份新增貸款總量和結(jié)構(gòu)均有望超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆回購(gòu)集中到期與現(xiàn)金回籠銀行的節(jié)奏不匹配；一季度政府債務(wù)發(fā)行集中；流動(dòng)性摩擦加劇。