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本報(bào)告導(dǎo)讀：固收+基金2022年受權(quán)益市場(chǎng)影響收益貢獻(xiàn)較弱，但回撤控制較好，2023年含權(quán)債基在牛市背景下可能貢獻(xiàn)較多超額。
　　摘要：
　　2022年含權(quán)債基經(jīng)歷了權(quán)益市場(chǎng)兩輪較大波動(dòng)，收益表現(xiàn)較弱，但總體而言固收+基金回撤控制依然可圈可點(diǎn)，轉(zhuǎn)債基金在上行區(qū)間有超額收益。固收+基金（偏債混+一級(jí)混合債基+二級(jí)混合債基）受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，2022年全年回報(bào)中位數(shù)為-2.36%，雖未形成較強(qiáng)收益貢獻(xiàn)，但是在市場(chǎng)調(diào)整的情況下較好地控制回撤，全年來看多數(shù)產(chǎn)品最大回撤仍控制在5%以內(nèi)。轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)與市場(chǎng)趨同度較高，全年來看波動(dòng)較大，但是在二季度上行區(qū)間仍能看到顯著超額收益。
　　前端申購(gòu)而言，含權(quán)基金的申購(gòu)滯后于權(quán)益市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。2022年權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)較弱，全年僅有二季度含權(quán)基金貢獻(xiàn)了正向收益，而三季度出現(xiàn)了較為明顯的凈申購(gòu)。雖然基金年報(bào)尚未披露完畢，但是四季度的市場(chǎng)情況較大可能出現(xiàn)凈贖回，隨著權(quán)益市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為一季度含權(quán)基金出現(xiàn)申購(gòu)增加的概率較大，固收+和轉(zhuǎn)債基金有望迎來資金面的好轉(zhuǎn)。
　　后端持倉(cāng)而言，固收+基金在權(quán)益行情較好的二季度有顯著的權(quán)益?zhèn)}位抬升。不同于申購(gòu)的滯后性，基金在管理端明顯和市場(chǎng)更為貼近，調(diào)倉(cāng)和應(yīng)對(duì)都更為及時(shí)。2022年二季度固收+基金純債倉(cāng)位均值出現(xiàn)了下行，相應(yīng)的轉(zhuǎn)債和股票倉(cāng)位都有所上調(diào)，轉(zhuǎn)債的加倉(cāng)更為顯著，及時(shí)的市場(chǎng)跟隨凸顯出含權(quán)債基的收益博取和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　展望2023年，含權(quán)債基站在權(quán)益牛市的起點(diǎn)，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)端大概率表現(xiàn)較好，申購(gòu)端在上行節(jié)奏確認(rèn)之后會(huì)有顯著改善，當(dāng)前晨曦已現(xiàn)：1.經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確定性較高，對(duì)股市助推顯著；2.2022年已經(jīng)歷了兩輪理財(cái)贖回的沖擊，學(xué)習(xí)效應(yīng)下對(duì)于含權(quán)債基的影響會(huì)逐步趨弱；3.權(quán)益上行區(qū)間，含權(quán)債基有望帶來超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固收+基金出現(xiàn)持續(xù)凈贖回；權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；理財(cái)子負(fù)反饋再次加重。