>> 國泰君安-債券專題研究：“三支箭”后，對地產(chǎn)債的再思考-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年以來，政策逐步加大支持力度，特別是“三支箭”落地后，部分房企得以“上岸”。近期央行表態(tài)研究推出幾項結(jié)構(gòu)性工具，“重點支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行”，以及《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表行動計劃》的起草，市場對房企信用資質(zhì)改善抱有較大期待。
地產(chǎn)“三支箭”政策進度跟蹤。第一支箭，已有約188家房企提供授信，總額度約5.5萬億。關(guān)注授信向頭部集中，以及協(xié)議授信實際落地的問題。第二支箭，頭部民營房企獲中債增擔保發(fā)行債券近200億。但房企債務融資情況好轉(zhuǎn)，但“非公”含量持續(xù)下滑。第三支箭，股權(quán)融資覆蓋范圍更廣，優(yōu)質(zhì)與出險房企均有參與。償債安全墊增厚，但部分主體尚未有實質(zhì)性進展。
梳理性價高的地產(chǎn)發(fā)債主體。根據(jù)“三支箭”、“系統(tǒng)性重要”、“連續(xù)三年出具標準無保留意見”等條件，篩選出主體及活躍債券成交。投資者對民企主體依然謹慎，活躍個券平均期限在1年左右，央企、地方國企、混合制企業(yè)活躍個券平均期限在1.5~2.0年左右。民企、地方國企、混合制主體，活躍個券估值收益率分布在5~6%區(qū)間，雖然“困境反轉(zhuǎn)”后，地產(chǎn)債到期收益率普遍下行，但目前的收益率仍有較強吸引力。
現(xiàn)階段，地產(chǎn)債仍是以相對優(yōu)質(zhì)主體，偏短期限配置為主。地產(chǎn)政策底部探明之后，房企主要發(fā)力點在改善現(xiàn)金流，穩(wěn)定債務杠桿，對應的是隱含違約率的下降，估值修復的邏輯。但展期等手段只是“以時間換空間”，并未改善主體信用資質(zhì)偏弱的內(nèi)核。從驅(qū)動邏輯來看，金融資源進一步向頭部房企集中，行業(yè)內(nèi)兼并重組意味著集中度提升，結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)主體將更加分化。當前，地產(chǎn)債建議配置地方國企和優(yōu)質(zhì)民企，期限1~2年為宜。
風險提示：行業(yè)景氣度進一步下行，弱資質(zhì)主體暴露更大信用風險。境外債違約的流動性風險向境內(nèi)債傳導。銀行授信、債券或股權(quán)融資落地偏慢，沖擊市場對主體的信心。
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