>> 國泰君安-利率策略周報：如何更好地交易降息預(yù)期-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1388KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：全國疫情點狀散發(fā)加大穩(wěn)增長壓力，市場對2023年一季度最早1月份降息抱有預(yù)期，但債市或演繹“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”。
摘要：
全國疫情點狀散發(fā)加大國內(nèi)穩(wěn)增長壓力，人民幣匯率對2023年國內(nèi)降息的掣肘程度大幅下降，疊加“早投放、早收益”下1月份是銀行信貸投放大月，市場對2023年一季度最早1月份降息抱有預(yù)期但尚未形成一致預(yù)期，同時部分投資者認為降息的顧慮在于疫情防控優(yōu)化本身便是最大的擴大內(nèi)需政策，出行、酒店入住率等高頻數(shù)據(jù)確有改善，央行貨幣政策或“按兵不動”，而且首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制允許地方政府在滿足一定條件下自主確定首套房貸利率下限，客觀上降低央行降息的必要性。
整體而言，我們認為10年國債會在2.75%-2.95%之間震蕩，沒有明顯的趨勢行情。債市的主要矛盾應(yīng)從2022年12月對寬信用政策的強預(yù)期和銀行理財?shù)臋C構(gòu)行為轉(zhuǎn)移到疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)高度和短期是否降息。經(jīng)濟修復(fù)帶來融資需求抬升，引發(fā)利率中樞上行的斜率通常是偏緩和的，而且觀察經(jīng)濟修復(fù)需要一定的時間，短期內(nèi)債市難以形成明確的方向，當(dāng)短期與長期方向不一致時，債市以震蕩為主。
參考2022年11月央行宣布降準后做多情緒帶動的10年期國債收益率低點2.75%，在缺乏長短期做多力量共振下1月份降息也很難突破當(dāng)時的低點。同時2019年以來熊市反彈的1個標準利率波段為20bp，前期10年期國債利率高點在2.95%附近，因此我們認為10年國債2.75%或是利率下限。
具體到交易策略上，我們認為債市或演繹“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”，分1月份降息或不降息兩種情況。如果1月份降息，預(yù)計降息落地或演繹“利多出盡”，下半年供需缺口放大或推升國內(nèi)尤其是接觸性服務(wù)業(yè)通脹，在全年降息或僅有一次、并非持續(xù)的降息周期內(nèi)，1月份降息或是階段性的止盈時點。如果1月份不降息，由于當(dāng)前債市已經(jīng)部分定價1月份降息的利多，因此降息落空后利率中樞有回調(diào)壓力，但支持降息的基本面邏輯仍在，或可在利率回調(diào)時買入，繼續(xù)博弈2月份降息。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費超預(yù)期好轉(zhuǎn)；理財拋壓持續(xù)，微觀交易結(jié)構(gòu)驅(qū)動債市進一步調(diào)整；1月份繳稅和春節(jié)取現(xiàn)對資金需求疊加，資金收斂。
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