>> 國泰君安-債券研究：遵義道橋債務展期，開啟城投化債新篇章-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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發(fā)展中解決問題，展期降息是大勢所趨：2022年12月30日，遵義道橋發(fā)布《關于推進銀行貸款重組事項的公告》。《公告》指出，本次銀行貸款重組涉及債務規(guī)模155.94億，根據(jù)重組協(xié)議，重組后銀行貸款期限調整為20年，利率調整為3%/年至4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。國發(fā)2號文的推出，標志著自2018年財政部提出隱性債務六種化解方式以來，中央政策層面首次針對單一省份提及展期和債務重組。財預114號文的發(fā)布，標志著展期、債務重組的范圍進一步拓寬。本次遵義道橋債務展期的推進，表明平臺公司與金融機構的債務協(xié)商達成實質性進展。
從具體條款看，遵義道橋短期償債壓力得到顯著緩釋：根據(jù)遵義道橋2022年度中報，公司信用類債券余額196.71億元，占有息債務余額的42.90%，其中截至2022年末前到期或回售的公司信用類債券35.20億元；銀行貸款余額164.48億元，占有息債務余額的35.87%；非銀行金融機構貸款72.83億元，占有息債務余額的15.88%；其他有息債務余額24.56億元，占有息債務余額的5.36%。此次銀行貸款重組涉及的債務規(guī)模155.94億，而中報時披露的銀行貸款余額為164.48億，表明遵義道橋絕大多數(shù)的銀行貸款均已完成展期和降息。隨著銀行貸款的利率回歸到3.0%到4.5%之間，融資成本相較此前調降200BP-300BP，若按照融資成本調降250BP測算，每年可以節(jié)省的利息費用達到4億，短期的償債壓力能夠得到比較好的緩釋。
對省內化債有借鑒意義，但后續(xù)復制化債條款有一定難度：本次債務協(xié)商達成的條款對于發(fā)行人來說比較友好，這跟政策面的加持是分不開的。對于非標輿情頻發(fā)，債務負擔比較重的一些區(qū)域來說，遵義道橋是一次非常好的試點，后續(xù)其他的平臺公司或將逐步推動債務重組工作。從條款上看，完全復制展期20年，前10年付息不還本的條款是有難度的，具體條款還是要依據(jù)政府、金融機構、平臺公司各方訴求。
高負債區(qū)域推動債務重組，是對公開債剛兌信仰的充值：隨著非公開債務重組的穩(wěn)步推進，平臺公司債務期限和成本結構進一步優(yōu)化，安全邊際有所抬升。對于公開債而言，短期仍是保剛兌的態(tài)勢，出現(xiàn)信用風險的可能性較小。在《公告》第三條中明確提到，本次銀行貸款重組不涉及公開市場債券，公司將嚴格按照募集說明書的約定，做好公開市場債券的償付工作。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差，經(jīng)濟復蘇超預期。
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