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本報(bào)告導(dǎo)讀：機(jī)構(gòu)偏好短債，杠桿率不高，套取短債息差和做多短債博取期限利差皆有空間。年前交易清淡，跨年后國開新老券利差恐重新擴(kuò)大。
　　摘要：
　　杠桿套息仍有空間，需要搭配信用債利差才更有性價(jià)比。在信用債期限的選擇上，目前各類信用債短期利差皆相對(duì)優(yōu)于長期；部分國開期限利差已經(jīng)有所走闊，目前還有比較明確空間的只有2-1年和30-10年利差，超長債活躍度下降不推薦，2-1年以2020年以來的均值為基準(zhǔn)還有10BP左右的套利空間；國開新老券利差還有套利空間，2023年首個(gè)交易周，隨著新券交易量增加，切券行情才會(huì)真正開始，但2023年的第一支10年國開可能在2月甚至更早發(fā)行，留給220220切券利差交易機(jī)會(huì)可能只有一輪。市場情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（2022年12月26日-2023年1月1日）為2022年最后一個(gè)交易周，債市交易量較小情緒顯清淡。短期技術(shù)指標(biāo)觸頂回落，長期技術(shù)指標(biāo)依然偏弱。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場熱度持續(xù)降低，資金需求依然不足。一級(jí)無新發(fā)利率債。二級(jí)市場整體熱度依然較低，基金繼續(xù)大幅增持中短債，農(nóng)商行維持各期債券凈賣出，理財(cái)子凈賣出各期限債種的幅度有所放緩。中長期純債型基金久期平均數(shù)下降，債券借貸總借入量大幅下降，處于歷史低位，活躍券占比回升。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.套息空間，受跨年資金價(jià)格上行的影響，套息空間縮窄明顯；2.利率債利差，國開債利差部分開始走闊，國開國債利差仍在低位；3.信用債利差，過去一周信用債期限利差均處于均值以下，信用利差全面走闊且大部分處于歷史高分位點(diǎn)；4.期現(xiàn)價(jià)差，T主力合約IRR持續(xù)走擴(kuò)，上升至歷史高分位點(diǎn)，正套空間出現(xiàn)；5.其他價(jià)差，中美利差仍處于歷史低分位點(diǎn)。股債性價(jià)比指標(biāo)仍處于歷史高位，股市表現(xiàn)強(qiáng)于債市。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過程中存在偏差。