>> 國泰君安-理解債市運行的三種思維：濃霧散盡，前路清晰-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 2358KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
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“強(qiáng)預(yù)期,弱現(xiàn)實”并不能根本上解釋債市行情
要點:2022年11月大類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)切換，對此，債市主流認(rèn)知是”強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實”。但我們認(rèn)為，理解行情的轉(zhuǎn)向，需要從三個維度來看。分別是基于DDM模型的預(yù)期思維，基于對理財贖回理解的交易思維，以及基于供需缺口推升通脹的總量思維。
預(yù)期思維:從DDM定價模型看股債強(qiáng)弱切換
要點∶外部環(huán)境從高度不確定性向確定性回歸，“霧天開車”格局消失，2023年資本市場投資難度顯著降低。2023年疫后復(fù)蘇的確定性非常高，股債強(qiáng)弱關(guān)系已發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，2023年股債分化或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。
交易思維:理財贖回對債市微觀結(jié)構(gòu)的影響
要點∶本輪債券熊市是理財凈值化后遭遇到的第一輪熊市，對債市生態(tài)影響深遠(yuǎn)，預(yù)計2023年將繼續(xù)成為債市主要矛盾，對債市可能造成脈沖式?jīng)_擊。隨著監(jiān)管強(qiáng)力介入，理財贖回壓力階段性緩和，中短端信用債正在迎來確定性的估值修復(fù)機(jī)會。
總量思維:疫后供需缺口是債市主要風(fēng)險點
要點:海外經(jīng)濟(jì)體疫后復(fù)蘇普遍遭遇到的高通脹問題或?qū)⒃?023年國內(nèi)重演，需要警惕“跨周期”調(diào)節(jié)思路下貨幣政策提前轉(zhuǎn)向。2023年二季度中后段和三季度或?qū)⑹莻邢碌鴫毫ψ畲蟮臅r間窗口，10年國債高點或?qū)⑸闲兄?.3%。
風(fēng)險提示
要點:防疫政策超預(yù)期調(diào)整，疫情壓力超預(yù)期;消費及地產(chǎn)修復(fù)程度不及預(yù)期;海外緊縮節(jié)奏超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大;微觀交易結(jié)構(gòu)的修復(fù)時長超預(yù)期;理財相關(guān)監(jiān)管政策超預(yù)期;全球地緣政治不確定性打壓風(fēng)險偏好。
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