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本報(bào)告導(dǎo)讀：2022年，債市先后走出了平→漲→跌三種形態(tài)，全年穩(wěn)增長(zhǎng)主線貫穿始終。2023年，外部環(huán)境的不確定性下降，債市難言樂觀。
　　摘要：
　　2022年，債市先后走出了平→漲→跌三種形態(tài)。上半年穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的搖擺中，10年期國(guó)債大體在2.7%~2.85%的區(qū)間內(nèi)震蕩。下半年債市則先漲后跌，8月份行情達(dá)到極致，9月底出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　理解債市全年運(yùn)行的邏輯，主線為穩(wěn)增長(zhǎng)。上半年債市整體走牛，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力既來自于內(nèi)部，疫情反復(fù)、高溫限電、地產(chǎn)持續(xù)的拖累；穩(wěn)增長(zhǎng)壓力也來自于外部，俄烏沖突、海外經(jīng)濟(jì)體加速緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫。9月末債市從漲向跌拐頭，核心的邏輯仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)，但是需要從調(diào)整政策進(jìn)行更好的對(duì)沖這一角度去理解。
　　流動(dòng)性較為充裕，以及資金“堰塞湖”效應(yīng)，債市全年最好的策略是短久期加杠桿。增長(zhǎng)壓力之下，貨幣政策保持寬松，但實(shí)體有效需求不足，M2與社融增速缺口拉大，導(dǎo)致了較為顯著的資產(chǎn)荒現(xiàn)象。10年國(guó)債利率創(chuàng)下歷史第二低點(diǎn)，信用債的表現(xiàn)更為極致，各等級(jí)信用債利差普遍壓縮創(chuàng)下歷史新低。
　　總結(jié)2022年，全年來看，穩(wěn)增長(zhǎng)主線貫穿始終，但上半場(chǎng)主要的交易邏輯是穩(wěn)增長(zhǎng)壓力大，博弈貨幣政策寬松，而下半場(chǎng)則是穩(wěn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)政策做出較大調(diào)整，對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)修正。展望2023年，外部環(huán)境的不確定性下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，債券的確定性溢價(jià)將壓縮，債市總體難言樂觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，繼續(xù)制約線下活動(dòng)場(chǎng)景；流動(dòng)性寬松超預(yù)期；消費(fèi)與地產(chǎn)的需求反彈低于預(yù)期。