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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年12月對(duì)政策的強(qiáng)預(yù)期和理財(cái)機(jī)構(gòu)行為推動(dòng)存單利率快速上行，當(dāng)下應(yīng)轉(zhuǎn)為關(guān)注疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度，預(yù)計(jì)資金屬性仍舊寬松但定價(jià)權(quán)依然較低。
　　摘要：
　　預(yù)計(jì)短期內(nèi)1年期國(guó)股存單收益率波動(dòng)區(qū)間在2.4%-2.6%。
　　短期內(nèi)資金屬性仍將寬松但對(duì)存單利率的定價(jià)權(quán)依然較低，關(guān)注點(diǎn)應(yīng)從2022年12月對(duì)政策的強(qiáng)預(yù)期和理財(cái)機(jī)構(gòu)行為轉(zhuǎn)移到疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)高度和短期是否降息。經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來融資需求抬升，引發(fā)存單利率上行斜率是偏緩和的，且觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要時(shí)間，因此短期存單利率難以像2022年12月快速上行；市場(chǎng)對(duì)一季度MLF調(diào)降抱有預(yù)期，因此當(dāng)前1年期MLF利率2.75%或預(yù)期調(diào)降10bp后的MLF利率2.65%階段性地構(gòu)成了存單利率上限。
　　按照同業(yè)存單利率定價(jià)的分析框架，我們把存單利率定價(jià)因素分成預(yù)期屬性和資金屬性。當(dāng)下預(yù)期屬性定價(jià)權(quán)重依然大于資金屬性，即使回購(gòu)利率維持低位，也難以繼續(xù)推動(dòng)存單利率下行。同時(shí)，2.4%的1年期國(guó)股同業(yè)存單收益率已經(jīng)部分定價(jià)了2023年一季度MLF降息10bp的預(yù)期，即便1月份或2月份調(diào)降MLF利率，也已經(jīng)被提前交易，因此2.4%或是短期存單利率下限。
　　不同于市場(chǎng)，我們對(duì)春節(jié)前資金面更為樂觀，預(yù)計(jì)回購(gòu)利率仍將處于低位。部分投資者擔(dān)心1月份增值稅繳稅走款和春節(jié)取現(xiàn)集中在1月16日到1月20日這周，資金需求疊加引發(fā)資金面收斂。我們預(yù)計(jì)居民過節(jié)取現(xiàn)需求造成現(xiàn)金漏損增加1.5萬億，1月份繳稅造成月中銀行體系流動(dòng)性降低約0.8萬億，但支撐央行前期寬松的兩個(gè)底層邏輯（全國(guó)疫情闖關(guān)、阻斷銀行理財(cái)負(fù)反饋）依然成立，央行依然會(huì)通過OMO、MLF、TMLF等工具等額補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性，因此相較于客觀指標(biāo)約束的年末時(shí)點(diǎn)，春節(jié)的流動(dòng)性摩擦能很好地被消除。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：春節(jié)居民取現(xiàn)數(shù)額多于預(yù)期，流動(dòng)性需求劇增；一季度政府債務(wù)發(fā)行集中。